Strategy公布了创纪录的2025年第二季度收益，详细介绍了其创新的比特币支持信贷产品以及放大比特币回报的策略。
在通话中
Shirish Jajodia @shirishjajodia: 公司财务主管兼投资者关系主管于 Strategy
Andrew Kang @AndrewKang: 执行副总裁兼首席财务官于 Strategy
Michael Saylor @saylor: 执行主席于 Strategy
Phong Le @digitalphong: 总裁兼首席执行官于 Strategy
Lance Vitanza: 研究分析师于 TD Bank
Lyn Alden @LynAldenContact: 投资策略
Preston Pysh @PrestonPysh: 联合创始人 The Investor’s Podcast Network，GP @ Ego Death Capital，顾问于 Primal 和 DeFi Technologies
Samson Mow @Excellion: CEO @ JAN3
Brian Dobson: 研究分析师于 Clear Street
Jeff Walton @PunterJeff: 比特币策略副总裁 @ Strive Asset Management 和 MSTR True North 创始人
Mark Palmer: 研究分析师于 Benchmark
时间戳概览
[00:00:00 - 00:10:04] 2025年第二季度财务亮点
- Strategy 宣布了创纪录的季度业绩，营业收入达140亿美元，这得益于比特币价格的上涨和一项新的会计准则。
- 公司引入了一个新指标“每股比特币”，以展示公司如何为每股增加比特币持有量，从而为投资者创造更多价值。
- 自2020年8月以来，该公司每个季度都在其资产负债表上增加比特币，目前持有价值超过740亿美元的比特币。
- 公司在短短七个月内成功筹集了183亿美元，主要通过创新的金融产品实现。
[00:10:04 - 00:18:40] 日益增长的比特币世界
- Michael Saylor 强调了比特币拥有非常有利的政治环境，包括来自白宫和SEC的积极信号。
- 华尔街正日益接纳比特币，已推出超过80只ETF，并有1700亿美元资金流入。
- “超高速采用”阶段正在进行中，目前有160家上市公司在其资产负债表上持有比特币，而2020年仅有两家。
- 监管机构正在简化比特币投资流程，允许实物ETF创建并放宽期权交易规则。
[00:18:40 - 00:31:20] Strategy 金融产品解析
- Strategy 就像一个精炼厂，将比特币这一原始资产转化为适合不同类型投资者的各种金融产品。
- 它为希望获得稳定收入的投资者提供低风险、有保证股息的产品（如 STRIFE 和 STRETCH）。
- 它也为寻求更高回报且能承受更高风险的投资者提供高增长产品（如 STRIKE 和 MSTR 普通股）。
- 最新产品 STRETCH 被设计为高收益储蓄账户的替代品，提供远高于传统银行的利息，并伴有短期风险。
[00:31:20 - 00:49:48] 放大比特币：MSTR 策略
- Strategy 旨在提供“放大的比特币”回报，这意味着其股票的表现旨在超越直接持有比特币。
- 公司通过使用“智能杠杆”来实现这一目标，即发行其金融产品来筹集资本并购买更多比特币。
- 这一策略增加了每股比特币的数量，意味着随着比特币价格的上涨，MSTR 股东的价值增长得更快。
- Michael Saylor 解释说，更高的杠杆与上涨的比特币价格相结合，可以带来数倍于比特币本身的回报。
[00:49:48 - 01:15:00] 成为世界最大金库之路
- Phong Le 概述了公司的目标，即超越像 Amazon 和 Microsoft 这样的公司，成为世界上最大的企业金库。
- 该计划包括从可转换债券转向永续优先股，后者提供稳定、长期的资本，且没有迫在眉睫的债务偿付风险。
- Strategy 首次发布了官方财务指引，预测年底营业收入将达到340亿美元。
- 公司认为，与具有相似盈利和业绩的其他公司相比，其股票被严重低估。
[01:15:00 - 01:20:14] 核心原则与未来
- 公司重申了其九大核心原则，包括永远购买和持有比特币、优先考虑 MSTR 股东的长期价值，以及以透明的方式对待所有投资者。
- Strategy 将继续通过新的人工智能生成的金融工具进行创新，以颠覆传统资本市场。
- 一个关键目标是推动比特币作为企业乃至国家的金库储备资产在全球得到采用。
- 演示以一种全新的互动式问答形式结束，再次强调了公司对透明度的承诺。
[01:20:14 - 02:06:32] 与分析师的现场问答
- 分析师们询问了集中持有大量比特币的风险，以及来自其他采用比特币策略的公司的竞争。
- 团队讨论了他们目前以优先股为核心的资本结构如何“坚不可摧”，能够承受比特币80%的回撤。
- 他们谈到了向市场解释其复杂金融产品的挑战，并指出像 STRETCH 这样的产品的成功正在取得突破。
- 团队解释了他们对链上储备证明的谨慎态度，提到了安全和市场稳定性的担忧，但对未来的可能性持开放态度。
精选引述
资本的数字化转型
我们的目标是成为资本市场的亚马逊。对吧？彻底颠覆商业模式。
Michael Saylor @Saylor
公司估值
一方面，我们是基于人类历史上最具创新性的技术和资本资产而资本化的。另一方面，我们可能是美国最被误解和低估的股票。
Phong Le @digitalphong
金融产品
Jeff，这里的变数在于，我认为 STRETCH 是我们的 iPhone 时刻。
Michael Saylor @Saylor
投资者教育
我们正在向那些从未听说过比特币、甚至不知道比特币是什么的人出售由比特币支持的优先股。我们甚至把它卖给那些害怕比特币的人。
Michael Saylor @Saylor
资本计划
我可以看到，在三到五年内，我们有可能超越 Berkshire Hathaway 3480亿美元的资本，并基于比特币拥有世界上最大的资本基础。
Phong Le @digitalphong
资本套利
你正在对比特币年化回报率（比如45%）与你在优先股市场支付的10%之间的差额进行套利，从而获得35%的差价。
Preston Pysh @PrestonPysh
熊市韧性
我们确实在资本结构弱得多的情况下，挺过了80%的回撤。所以与那次相比，现在的资本结构是坚不可摧的。
Michael Saylor @Saylor
杠杆与波动性
如果你采用我展示的那个信用模型，并输入20%的波动率……你可以将杠杆率提高到90%，因为在90%的杠杆率下，其信用评级看起来像投资级。
Michael Saylor @Saylor
产品创新
我们正在利用人工智能提出前所未有的想法。我们正在颠覆传统资本市场，我们正在颠覆优先股市场。
Phong Le @digitalphong
问与答
问题 1：Strategy 公司持有的比特币集中到何种程度会阻碍比特币的更广泛采用？
回答：Michael Saylor 认为，Strategy 正在通过创造新的资本进入生态系统的方式来加速而非阻碍比特币的采用。他表示，他们越努力获取比特币，比特币就变得越有价值，这会鼓励其他地方的去中心化和创新。他认为，庞大的储备金对于向养老基金等机构提供投资级信贷产品是必要的。
问题 2：您是否担心自己过于成功地鼓励了其他上市公司采用比特币作为储备金，从而制造了竞争？
回答：Phong Le 表示，出现更多持有比特币作为储备金的公司是积极的，因为这能增加市场认知和分析师覆盖范围，从而有助于 MSTR 自身的估值。由于所有这些公司都在购买比特币，这会推高价格，使所有人受益。Michael Saylor 补充说，他们并非在相互竞争，而是在与“20世纪的信贷工具”竞争，并且有一个价值数百万亿美元的市场等待颠覆。
问题 3：您如何对资本结构进行压力测试，以应对潜在的比特币熊市，特别是关于您发行新资本的能力？
回答：Michael Saylor 解释说，通过从可转换债券转向永续优先股，公司消除了本金到期偿付的风险。他表示，他们目前的结构是“坚不可摧的”，可以在80%的回撤中幸存下来而不错过任何一次股息支付，甚至可以通过暂时中止部分股息来应对90-95%的回撤。
问题 4：在比特币的横盘“蟹市”期间，优先股在产生收益方面的效果如何？
回答：Michael Saylor 解释说，横盘市场也有好的一面：它降低了比特币的波动性。较低的波动性显著降低了他们信贷模型的风险，使他们的金融产品更具吸引力，并有可能将高收益产品转变为投资级产品。他认为，他们信贷策略的主要驱动力是教育市场，这是一个比短期价格行为更重要的因素。
问题 5：您希望在数字资产领域看到的下一个监管改进是什么？
回答：Michael Saylor 的首要任务是希望监管机构澄清数字资产的分类法——明确定义什么是数字商品、什么是数字证券以及什么是数字代币。他认为，这种清晰度将在整个加密行业释放一波创新浪潮。
问题 6：您从买方收到了关于近期产品的哪些反馈，未来可能会提供哪些证券？
回答：Andrew Kang 指出，随着市场的教育程度越来越高，每一次新产品的推出，机构和零售需求都在增长。他提到，未来的机会包括将现有的产品结构国际化，推广到不同的货币，并构建其中段收益率曲线（例如，3年、5年或7年期信贷工具）。
问题 7：您正在采取哪些措施来克服教育负担，并向那些可能将您的优先股发行视为永久性拖累的机构投资者解释您的策略？
回答：Phong Le 将教育过程描述为一场“艰苦卓绝”的努力，但随着每一次产品的成功发行而变得更加容易，并以 STRETCH 与首支优先股相比的发行速度为例。Michael Saylor 补充说，创造一个引人注目、简单的产品（如高收益储蓄账户的替代品）是关键，同样关键的还有与银行建立分销渠道，以及创建像开源其信贷模型这样的教育内容。
问题 8：将储备金证明（proof-of-reserves）作为策略的一部分，以获得投资者更多信任，是否是明智之举？
回答：Michael Saylor 表示，公司正在研究此事，但持谨慎态度。他担心，为常规托管重组而公布钱包动向可能会造成巨大且不必要的市场混乱和恐慌。团队强调，作为一家拥有健全内部控制和四大审计公司审计的上市公司，他们已经提供了高度的透明度和安全性。
问题 9：考虑到新的优先股杠杆特性以及偿还可转换债券的目标，团队现在如何看待未来的杠杆率？
回答：Michael Saylor 解释说，对于包含可转换债券的资本结构，20-30%的杠杆目标是合适的。随着他们转向永续的优先股（永不到期），考虑更高的杠杆是合理的，可能在30-50%的范围内。确切的目标将不断演变，并取决于比特币的波动性、机构采用情况以及他们发行的信贷工具的具体条款等因素。