在这场深刻的讨论中，Pierre Rochard 和 Phong Le 探讨了比特币储备公司的估值以及企业比特币采用的兴起。
时间戳概览
00:00 – 引言：如何为比特币储备公司估值
01:28 – Phong Le 谈 Strategy 的比特币论点
04:45 – 为何 MSTR 不再仅仅是一只科技股
08:12 – FASB 会计准则在比特币采用中的作用
11:39 – 资本市场：股权、债务与比特币
15:20 – 可转换债券与加杠杆的比特币敞口
19:05 – 投资者在为 MSTR 估值时忽略了什么
23:34 – 机构如何看待资产负债表上的比特币
27:48 – 风险、波动性与股东期望
32:15 – 比特币在长期公司战略中的作用
36:20 – 对其他比特币储备公司的建议
39:12 – 建立一个由比特币支持的资本市场
43:10 – 应对金融产品中的比特币波动性
46:00 – 为什么 STRF 能获得市场关注
48:30 – Phong Le 的最终想法
核心要点
1. 引言及近期企业比特币采用情况
- Figma 的 IPO 申请及其比特币储备公告
- 与 MicroStrategy 自身历程的比较
- 企业偏好比特币而非现金的背后逻辑
2. MicroStrategy 比特币战略的背景与起源
- 公司简史（企业分析软件的根基）
- 2020 年左右的财务状况（收入、现金流、营业利润率）
- COVID-19 对业务和资本管理的影响
- 美联储降息导致利息收入下降
- 对货币通胀和现金贬值的担忧
3. 企业资金管理的决策过程
- 现金的传统用途（研发、收购、股票回购）
- 典型企业战略中发现的局限性和低效率
- 对软件行业失败并购案例的分析
- 持有大量现金余额和流动性考量的理由
4. 转型：比特币作为储备资产
- 认识到比特币相对于现金/国债的有效性
- 宏观经济环境及其作用
- 资产负债表选项的比较分析
5. 企业比特币采用的更广泛趋势
- 为什么大多数公司尚未采用比特币
- 企业和个人圈子中对比特币的普遍态度
- 比特币采用者与怀疑者的人群特征和心态
6. 灵活性与选择性：持有现金 vs. 持有比特币
- 资金管理中的期权价值类比
- 比特币作为长期“期权”资产的潜力
- 2020 年后与传统现金管理策略的分歧
7. 过渡：从简单资金储备到资本市场创新
- 从资产负债表管理演变为发行比特币支持的证券
- 可转换票据：首次发行和市场反应
- 发现市场对比特币支持的股权和债务产品的需求
8. MicroStrategy 比特币支持证券的创建与增长
- 关于可转换、有担保和保证金贷款工具的细节
- 永续优先股（STRD、STRF、STRK）的出现/创新
- 市场条件、机遇和敏捷性在公司财务战略中的作用
9. 股东参与和要约收购
- 要约收购，允许传统股东退出
- 愿意留下的股东的积极响应
10. 资产净值倍数的机制与理由
- 对资产净值（NAV）和公司估值传统的解释
- 在高增长业务中使用 NAV/EBITDA/收入倍数的合理性
- 这些概念如何应用于比特币储备公司
11. 将比特币储备公司与科技行业历史趋势进行比较
- 与 1980 年代的微软和更广泛的科技行业类比
- 在新市场中克服估值怀疑论
12. 评估比特币储备业务的竞争护城河
- 关于进入门槛低的说法 vs. 实际的竞争优势
- B2B 比特币接入和证券化的独特性
- 机构采用与零售采用的动态
13. 优先证券：产品设计和市场表现
- MicroStrategy 的优先股如何为保守投资者解决比特币波动性问题
- 优先股对退休人员和固定收益市场的吸引力
- 价格行为观察和供需讨论
14. 批评与公司财务考量
- 阐明股息支付方式（运营现金流、资产出售或新资本）
- 比特币收益率和比特币增值作为关键绩效指标
- 发行优先股比发行股权更具增值性的数学逻辑
15. 比特币的价格升值与资产负债表增长
- 关于回报的讨论，升值并非价值创造的必要条件
- 通过购买比特币为优先股持有者预先捕获收益的影响
- 企业开始通过比特币进行多元化配置
16. 企业和机构比特币储备采用的未来
- 非比特币原生公司开始将比特币加入资产负债表的早期阶段
- Figma 作为一个采用案例
- 大型科技公司（苹果、谷歌等）逐步采用的潜力
17. 宏观环境与战略考量
- 利率环境和时机在 MicroStrategy 决策中的作用
- 比特币在不同宏观经济情景下的韧性
18. 指数纳入与未来资本市场动态
- 被纳入主要指数（如标普500、纳斯达克100）的好处
- 这对市场认知、被动投资需求和行业合法性意味着什么
19. 总结与致谢
- 创新回顾与持续的征程
- 对团队努力和资本市场开拓的感谢
精选引述
比特币储备业务的竞争护城河
‘成立一家比特币储备公司太容易了？根本没有护城河…’这些说法最终站不住脚，因为还有其他因素确实能构成护城河。
Phong Le @digitalphong
解释资产净值倍数
公司估值高于其资产价值或高于贴现现金流，这个概念并不罕见……人们称之为炼金术，我称之为估值。
Phong Le @digitalphong
比特币的风险回报
当我们决定将比特币纳入资产负债表时，主要原因是它具有流动性，它很新颖，是一项出色的技术。而且风险回报比，或者说回报风险比，是不对称的。
Phong Le @digitalphong
比特币革新资产负债表
比特币现在是答案，为什么没有更多公司这么做？因为他们还没有想明白比特币就是答案……它确实革新了人们对资产负债表管理和在资产负债表上持有资本的看法。
Phong Le @digitalphong
采用比特币作为储备资产
2020年8月10日，我们宣布将使用比特币作为我们的主要储备资产。
Phong Le @digitalphong
货币贬值的警钟
在2020年4月到6月的大约三个月里，美联储在20万亿美元的货币供应基础上印了大约5万亿美元……很明显，当你有一个20万亿美元的货币供应量，然后你印了5万亿美元，我们的5亿美元将会贬值25%。
Phong Le @digitalphong
公司采用比特币
我认为上周最有趣的公告之一是 Figma 在其申请 IPO 的 S1 文件中披露，看啊，他们资产负债表的大约 5% 是比特币。而这是一家私营公司，并不是想成为一家比特币储备公司。
Phong Le @digitalphong