Джефф Парк анализирует привилегированные акции STRC от Strategy, их динамическую плавающую ставку, соответствие целям биткоин-казны и потенциал в качестве низкодурационного инструмента для акционеров.
Обзор по таймкодам
[00:00:00 - 00:03:18] Введение в привилегированные акции биткоин-казны
- Компании с биткоин-казной держат биткоин в качестве ключевого актива, и лидеры, такие как Strategy, выпускают специальные акции, называемые привилегированными, для привлечения средств.
- Эти привилегированные акции похожи на гибрид обычных акций и облигаций, но иногда они могут конкурировать с обычными акционерами за доход от биткоин-активов.
- Джефф говорит, что относится к привилегированным акциям с осторожностью, но видит в новых STRC от MSTR пользу для держателей обыкновенных акций.
- Аутентичность руководства, то есть верность фактам и идеалам, является ключевым фактором при поддержке таких компаний.
- Выпуск STRC от MSTR является крупнейшим на сегодняшний день размещением привилегированных акций, превысив 2,4 миллиарда долларов, что стало историческим моментом в мире финансов.
[00:03:18 - 00:05:15] Обзор типов привилегированных акций MSTR
- У MSTR есть четыре типа привилегированных акций: STRF (похожи на облигации для стабильного дохода), STRC (новые, с плавающей ставкой), STRK (конвертируемые с потенциалом роста) и STRD (высокодоходные, но менее защищенные).
- Привилегированные акции находятся в «водопаде выплат», где более старшие получают выплаты первыми в случае проблем, например, при банкротстве.
- STRC уникальны тем, что их выплата (дивиденд) меняется ежемесячно для поддержания стабильной цены на уровне 100 долларов.
- В отличие от фиксированных выплат у других типов, STRC корректируются в зависимости от рыночных изменений, что делает их экспериментальными.
- Это создает новые способы оценки и торговли этими акциями, привязанными к биткоину.
[00:05:15 - 00:10:10] Как STRC работает подобно флоутеру
- STRC сравнивают с фондом денежного рынка (безопасные, краткосрочные сбережения), но это не совсем так, поскольку их ставка не привязана к стандарту, такому как SOFR.
- Выплата корректируется при изменении процентных ставок или кредитных рисков, но это полностью на усмотрение MSTR.
- Если кредитные спреды расширяются (что означает более высокий риск), STRC платит больше; если они сужаются, платит меньше — это соответствует динамике обыкновенных акций.
- Это может создать «петлю обреченности», если дела пойдут плохо (более высокие выплаты истощают ресурсы), или положительную петлю, если все хорошо.
- По своему поведению это больше похоже на долевые ценные бумаги (акции), чем на традиционную облигацию.
[00:10:10 - 00:15:44] Старшинство и рыночные странности
- Если цена STRC движется сама по себе, это может повлиять на стоимость других привилегированных акций через арбитраж (покупка дешевого, продажа дорогого).
- STRF старше, чем STRC, то есть по ним выплаты производятся в первую очередь, что необычно, так как флоутеры часто считаются более безопасными.
- Ни одна из этих бумаг не является настоящей облигацией; они младше по отношению к реальному долгу и предназначены для получения экспозиции на биткоин.
- MSTR обещала, что STRF будут самыми старшими привилегированными акциями, поэтому STRC пришлось разместить ниже, что создало структурную головоломку.
- Такая структура ставит под сомнение, могут ли STRC действительно выступать в роли безопасного денежного эквивалента, несмотря на их младшую позицию.
[00:15:44 - 00:24:46] Соответствие, портфели и перспективы
- STRC — это бычий сигнал для акций MSTR, так как они согласованы: хорошая динамика акций означает более низкие выплаты, что увеличивает потенциал роста.
- Это повышает волатильность, что помогает биткоин-казнам расти, превращая энергию в доход.
- Джефф предлагает портфель: 30% STRF, 30% STRC, 40% Bitcoin для диверсификации вместо одного лишь STRK.
- STRC могут привлечь новых инвесторов, ищущих доходность без сложностей трейдинга.
- Несмотря на FUD (страх, неуверенность, сомнение), эта инновация оживляет финансы с помощью биткоина.
Примечательные цитаты
Аутентичность в лидерстве
Профессор Джули, которую Тим Коцман пригласил на свой День инвестора в биткоин-казну, говорила о важности аутентичности как одного из признаков, по которому можно найти лидеров и CEO, которых стоит поддерживать в этой сфере — качества быть верным фактам, верным себе и верным идеалу.
Jeff Park @dgt10011
Привилегированные акции как состязательные инструменты
Из-за того, что структура капитала как набор обязательств — это замкнутая система, на определенном уровне все эти ценные бумаги в некоторой степени состязательны, верно? Они являются частью стека обязательств, ранжированных в водопаде выплат, посредством которого они привязаны к активам, то есть к биткоину.
Jeff Park @dgt10011
Согласованность STRC
STRC stretch, возможно, впервые является выпуском привилегированных акций, который, я убежден, действительно согласован с интересами держателей обыкновенных акций, в отличие от некоторых других выпусков, которые можно было бы счесть несколько более состязательными.
Jeff Park @dgt10011
Плавающий характер
У STRC на самом деле динамический дивиденд, который ежемесячно корректируется переменным образом с единственной целью — достичь номинальной цены в 100.
Jeff Park @dgt10011
Риск «петли обреченности»
В худшем случае, если бы это был единственный долговой инструмент в структуре капитала, можно представить, что именно такая вещь вызвала бы так называемую «петлю обреченности», верно? Гонку на дно.
Jeff Park @dgt10011
Идея для портфеля
Если бы мы впервые представили портфель из трех активов, теперь я могу вообразить, что STRK можно было бы фактически разделить на STRF и STRC. Так что на самом деле вместо владения 60 на 40, вы могли бы владеть 30% STRF, 30% STRC и 40% BTC.
Jeff Park @dgt10011
Взгляд на инновации
То, что эти вещи странные и нетрадиционные, не означает, что они неправильные. Это также может быть именно то, что нам нужно для возрождения различных видов финансовых инноваций, чтобы люди поняли, как биткоин может выглядеть в качестве кредитного инструмента так, как это не делалось раньше.
Jeff Park @dgt10011
Транскрипт
Jeff Park [00:00:00]: О подходах к пониманию его полезности или, возможно, ее отсутствия. И прежде всего, очень интересно наблюдать, как все подхватывают тему и вовлекаются, формируя свои мнения. В то же время, я думаю, мы еще на очень раннем этапе, чтобы люди поняли, что на самом деле означает эта категория. И я вспомнил профессора Джули, которую Тим Коцман пригласил на свой День инвестора в биткоин-казну, где она говорила о важности аутентичности как одного из признаков, по которому можно найти лидеров и CEO, которых стоит поддерживать в этой сфере — качества быть верным фактам, верным себе и верным идеалу продуктовой категории, которой является компания с биткоин-казной. Но здесь, я думаю, главная цель — понять, как быть верным фактам, и чтобы мы повышали свой уровень и становились умнее в этой области, где, я думаю, мы все способны терпимо относиться к различным точкам зрения. Я по-прежнему думаю, что люди могут быть немного пессимистичны по поводу происходящего, и, на мой взгляд, в какой-то степени это справедливо, поскольку это новый путь в финансовом инжиниринге. Но очень важно, чтобы мы правильно понимали факты, чтобы иметь возможность вести более основательную и аргументированную дискуссию о том, что происходит. Такова мотивация, чтобы начать разговор об STRC MSTR’s stretch, который на данный момент является крупнейшим выпуском в мире привилегированных акций на сегодняшний день, превысив 2,4, я думаю, почти 2,5 миллиарда долларов, что является историческим событием.
Jeff Park [00:01:32]: Думаю, одна вещь, которую оценили бы некоторые из моих подписчиков, это то, что я в целом был довольно нейтрален или, возможно, даже немного осторожен в отношении того, что означает иметь эти привилегированные акции, которые могут отвлекать от интересов обычных акционеров. Исторически я намекал на возможность того, что из-за того, что структура капитала как набор обязательств — это замкнутая система, на определенном уровне все эти ценные бумаги в некоторой степени состязательны, верно? Они являются частью стека обязательств, ранжированных в водопаде выплат, посредством которого они привязаны к активам, то есть к биткоину. И если вы создаете водопад со старшими и младшими траншами, по определению возникнет некоторая состязательная динамика. И всегда стоял вопрос: действительно ли привилегированные акции хороши для обычных акционеров или нет? И я думаю, этот эксперимент действительно открыл глаза на то, какие рынки могут возникнуть, создавая различные среды ценообразования. Но я действительно считаю, что STRC stretch, возможно, впервые является выпуском привилегированных акций, который, я убежден, действительно согласован с интересами держателей обыкновенных акций, в отличие от некоторых других выпусков, которые можно было бы счесть несколько более состязательными. Так что я собираюсь изложить вам свой тезис по этому поводу и почему на самом деле мы должны быть настроены по-бычьи в отношении STRC как держатели обыкновенных акций. Но в результате того, как я объясню вам механику, могут возникнуть некоторые моменты, которые также могут быть немного тревожными в том, как мы думаем о самой возможности получения дохода. Итак, для краткого обзора, для тех, кто менее знаком, на сегодняшний день в структуре капитала MicroStrategy есть четыре выпуска привилегированных акций.
Jeff Park [00:03:18]: Самый старший инструмент — это STRF, также известный как Strife. И это самый похожий на облигацию инструмент с высокой дюрацией, который предназначен для максимальной экспозиции на процентные ставки, в основном полезный для мира институционального кредитования. Прямо под ним находится наша новейшая бумага STRC, которую позиционируют как аналог фонда денежного рынка из-за плавающего характера ее процентной ставки — мы к этому еще вернемся, конечно. Ниже STRC находится STRK Strike, который был самым первым выпуском, вошедшим во вселенную привилегированных акций, он является конвертируемым и поэтому имеет более низкую доходность, но также потенциально огромный потенциал роста акций. И последняя, конечно, в этой серии — Stride, которая является дружественной к розничным инвесторам версией «мусорной» облигации в виде привилегированных акций, предназначенной для высокого дохода, но, возможно, имеющей наименьшую защиту. Такова вселенная, и мы здесь, чтобы поговорить именно о STRC stretch. Так что же такое stretch для тех, кто следит за этим? По сути, это эксперимент Strategy по выпуску привилегированных акций, в которых процентная ставка, то есть дивиденд, который они платят, на самом деле является динамически плавающей. В отличие от других инструментов, у которых есть фиксированный купон, и цена облигаций или привилегированных акций корректируется в зависимости от среды процентных ставок кредитного спреда, у STRC на самом деле динамический дивиденд, который ежемесячно корректируется переменным образом с единственной целью — достичь номинальной цены в 100. Так что это действительно уникально, потому что это единственный в своем роде инструмент, где ставка переменная, и из этого делаются некоторые выводы, и мы должны теперь осмыслить, что это на самом деле означает в контексте возможного финансового инжиниринга.
Jeff Park [00:05:15]: Первое, что я слышу, это то, что многие сравнивают это с фондом денежного рынка, потому что на самом деле кажется, что у него низкая дюрация, возможно, даже нулевая дюрация процентной ставки из-за этого плавающего характера, и поэтому он ощущается как замена наличным. Это означает, что если процентная ставка растет, облигация, привилегированные акции будут платить больше, а если процентная ставка падает, они будут платить меньше. И у него есть такая плавающая природа. И хотя это может быть правдой, очень важно обращать внимание на детали. И первое, на что я бы обратил внимание всех здесь, это то, что на самом деле он не основан на бенчмарке, как это было бы у типичного флоутера. Большинство кредитов, когда вы видите их ценообразование и документы по кредиту, ссылаются на базовую ставку, такую как SOFR, а затем добавляют спред сверху как способ явного указания на сквозной характер, при котором ставка корректируется при изменении самой базовой ставки. Так что обычно вы увидите что-то вроде «дивиденд или ставка, которую он платит, это SOFR плюс X спред». В данном случае SOFR сегодня составляет около 4,3%, 4,4%.
Jeff Park [00:06:34]: Так что можно было бы сказать, что ценообразование — это SOFR плюс 4,5%, чтобы эффективно достичь цели в 9%, но на самом деле документ написан не так, что означает, что в формуле нет механизма пересчета, который позволял бы сквозное ценообразование. Отсутствие заявленной связи само по себе является отличием. И хотя мы можем думать, что существует эффективная связь, потому что таково намерение Strategy, очень важно отметить, что это на самом деле полностью на их усмотрение. Так что это самое важное, что имеет затем глубокие последствия. Это означает, что в конечном счете это правда, что дюрация может быть низкой, но это также означает, что это 100% кредитная дюрация, потому что общая премия, по которой движутся ставки, зависит не только от процентной ставки, но и в цену любых облигаций заложен аспект кредитного спреда. Мы можем рассмотреть несколько примеров, чтобы это понять. В первом случае, скажем, процентная ставка растет или падает, и она плавает. В первом случае, когда процентная ставка растет, можно представить, что цена STRC должна будет упасть, и поэтому ставка должна будет вырасти, чтобы это компенсировать.
Jeff Park [00:07:54]: Это имеет смысл. А что, если процентная ставка падает? Что ж, если ставки падают, то цена STRC на самом деле вырастет из-за этой дюрации, и тогда они могут динамически скорректировать процентную ставку вниз. Хорошо, все это имеет смысл. Это на самом деле то, чего, я думаю, люди и ожидают. Но давайте теперь скажем, что процентная ставка остается неизменной, что на самом деле движется не она. Вместо этого движется кредитный спред. Если кредитный спред падает, это означает, что STRC на самом деле придется платить больше. И если кредитный спред, извините, если цена STRC падает из-за роста кредитного спреда, то им придется платить больше.
Jeff Park [00:08:36]: А если кредитный спред сужается, то цена STRC вырастет, и STRC сможет платить меньше. Я думаю, это та часть, которую очень важно понять, потому что фактически это акционерный капитал. Это по сути принятие того же направленного риска, что и у акций, то есть, если кредитный спред растет, вы на самом деле имеете ситуацию, когда акции потенциально обесцениваются, и STRC придется скорректировать ставку вверх, чтобы это компенсировать, и наоборот, если у акций все хорошо и кредитный спред сужается, то цена STRC вырастет. И теперь процентная ставка или, извините, дивиденд, который он платит, может уменьшиться. Что снова означает, что он фактически согласован с акциями. Здесь, я думаю, также заложена конструкция, в которой мы должны понять, что существует корреляция, из-за которой эта рефлексивность на самом деле положительна. И в худшем случае, если бы это был единственный долговой инструмент в структуре капитала, можно представить, что именно такая вещь вызвала бы так называемую «петлю обреченности», верно? Гонку на дно. Потому что в тот момент, когда акции падают, это именно тот момент, когда STRC должен платить больше дивидендов, что затем создает рекурсивную смертельную петлю своего рода, и весь механизм финансирования сломается. И с другой стороны, если MSTR на самом деле преуспевает, и акции растут, то STRC на самом деле не нужно платить так много.
Jeff Park [00:10:10]: И это само по себе также может создать некоторую рефлексивность в сторону роста. Но я хочу подчеркнуть, что по своему поведению они больше согласованы с акциями, чем почти любой из привилегированных инструментов. Итак, мы говорили о том, что происходит, если движется ставка или если движется кредитный спред. Но третье, о чем мы не говорили, это что если сама цена просто движется, верно? Давайте предположим, что ничего не изменилось с процентной ставкой, и кредитный спред тоже не изменился, верно? Это означает, что остальные привилегированные акции не движутся, конвертируемая облигация не движется, и движется только цена STRC. Это эксперимент. Я думаю, что мы должны теперь представить, что может произойти, если цена пойдет вверх. В этом сценарии только для STRC это фактически означает, что они могут платить меньше. И подразумеваемый кредитный спред снизится.
Jeff Park [00:11:00]: Но вопрос в том, перекинется ли это на кредитные спреды других инструментов? И вот здесь, я думаю, становится действительно интересно в контексте STRF. STRF, как мы уже обсуждали, является самой старшей частью структуры капитала. И в теории по ним, следовательно, с большей вероятностью будут произведены выплаты, чем по другим привилегированным акциям в случае банкротства или ликвидации. Таким образом, кредитный спред STRF в теории должен быть внутри STRC. И если бы вы увидели сценарий, где подразумеваемый кредитный спред STRC был ниже, чем у STRF, потому что цена выросла из-за технического спроса, определенно существует арбитраж относительной стоимости. Вопрос в том, покупаете ли вы тогда STRF, потому что он слишком дешев, или вы шортите STRC, потому что он на самом деле слишком дорог? И динамика, которую мы здесь должны по-настоящему оценить, заключается в том, что STRF задает цену, потому что по определению он более старший. STRF сегодня, если вы посмотрите на доходность по цене, дает около 420 б.п. сверх 30-летней ставки. И это и есть потолок. И именно поэтому CRC вышел по той цене, по которой он вышел, в 90 центов, то есть он должен быть с премией сверх общей процентной ставки в 9,2%.
Jeff Park [00:12:28]: Я думаю, это ключевой момент, который действительно интересно понять, потому что существует версия мира, где если спрос на STRC настолько высок, потому что люди действительно верят, что это фонд денежного рынка, можно представить, что кредитный спред действительно сузится до уровня, где он будет фактически старше, чем STRF. Но реальность такова, что STRF на самом деле является более старшей бумагой. Так что, я думаю, пришло время углубиться в некоторые из этих вещей о том, что возможно, и о реальности и мифах этих выпусков привилегированных акций. Первое, что нужно отметить, это то, что ни одна из этих привилегированных акций, о которых мы говорим, на самом деле не является кредитным инструментом, верно? Это не облигации, они не являются обеспеченными или необеспеченными облигациями. Это привилегированные акции, они являются акционерным капиталом и они старше обыкновенных акций, но они младше любого вида инструмента с фиксированным доходом, имеющего рейтинг, который когда-либо выйдет на рынок. Так что, хотя я думаю, что интересно гипотетизировать о том, что означает старшинство среди этих привилегированных акций, реальность такова, что привилегированные акции все еще имеют очень низкий ранг в общем порядке того, что значит получить выплату в случае банкротства по сравнению с настоящими кредиторами. Это важно понимать, особенно в контексте вопроса, почему STRF старше, чем STRC? Потому что, как мы уже говорили, в некотором смысле это на самом деле очень нетрадиционно. В нормальной структуре капитала вы видите, что низкодурационные ноты, облигации и займы находятся выше высокодурационных инструментов, потому что они по своей природе более старшие, где ставка на самом деле плавающая.
Jeff Park [00:14:07]: Так что в большинстве случаев, когда вы смотрите на операционные компании, займы действительно имеют плавающую структуру. Они обычно имеют более короткий срок и иногда могут быть кредитными линиями, которые можно использовать или не использовать. Это могут быть срочные займы, но они обычно старшие, потому что у них нет дюрации. В данном сценарии STRC на самом деле находится ниже STRF. И в некотором смысле это означает, что он не может действительно ощущаться как замена фонду денежного рынка, потому что над вами есть кто-то, кто имеет высокую доходность и стоит впереди, и, следовательно, фонд денежного рынка, который мы все считаем самым безопасным, здесь фактически подчинен STRF. И открытый вопрос здесь заключается в том, будут ли люди покупать STRC в такой конструкции, что само ценообразование может потребовать сжатия доходности, которое фактически перекинется на STRF. Так что вещь, над которой я немного ломал голову, это почему это было сделано таким образом? И я думаю, что некоторая правда в том, как я представляю себе дорожную карту этого, заключается в том, что Сэйлор очень четко заявил при ценообразовании STRF, что никогда не будет других привилегированных акций, которые будут старше STRF. Так что STRF, поскольку он был намеренно сделан самой старшей привилегированной акцией и был продан рынку как таковой, как безопасный инструмент, похожий на инструмент с фиксированным доходом, я думаю, было бы сложно затем наслоить STRC поверх STRF, потому что это было бы сделкой, которая бы отменяла взятое им обязательство.
Jeff Park [00:15:44]: И именно поэтому, я думаю, у нас есть некоторая странность в реальности, что низкодурационная нота оказывается младше самой высокодурационной ноты, которую когда-либо выпускала Strategy. Суммируя все это, что все это означает? Ну, как я уже сказал, я думаю, что это очень хорошо для обыкновенных акций MSTR. Почему? Потому что абсолютно верно, что STRC впервые является привилегированной акцией, которая наиболее согласована с результатом акций, и что они направленно делают ту же ставку. И это на самом деле самое динамичное выражение кредитного спреда, потому что ставка корректируется каждый месяц, что дает вам живое представление о том, каким, по мнению людей, должен быть кредитный спред, и это, в свою очередь, должно влиять на рынок ставок, чтобы люди покупали больше биткоинов через инструменты MicroStrategy. Если это правда, что STRC может тогда стать якорем для спонсора кредитного спреда. Теперь, звездочка здесь снова в том, что кредитный спред, по моему мнению, происходит от настоящих кредитных инструментов, которые происходят от конвертируемых облигаций. И на конвертируемые облигации, я думаю, я ссылался в твите несколько недель назад, сравнивая их с STRF и STRK, что в то время они давали что-то вроде +950 б.п. в спреде. И это, по сути, та же цифра, которую мы постоянно видим и в привилегированных инструментах.
Jeff Park [00:17:09]: Так что, я думаю, конечный открытый вопрос заключается в том, что тезис зависит от того, будет ли ценовое действие опережать реальные фундаментальные показатели, что возможно, верно? В технических рынках, где есть спрос на ценную бумагу, все возможно. И если это правда, что люди воспринимают STRC как фонд денежного рынка, потому что они верят в динамический кредитный спред, отражающий истинную природу MicroStrategy, подобную фиксированному доходу, в виде выплаты «ставка плюс кредитный спред», то это действительно может стать якорем для остальной вселенной кредитных спредов. Я думаю, что проблема здесь в том, что по определению я также только что сказал вам, что он наиболее согласован с акциями, что означает, что он младше STRF. И я думаю, что это великая загадка. Я думаю, это великий интеллектуальный парадокс того, что представляет собой STRC. И мой вывод таков, что я очень надеюсь и настроен по-бычьи в отношении STRC, в основном потому, что я действительно думаю, что это единственный выпуск привилегированных акций, который на самом деле соответствует результативности акций и у которого есть шанс также внести вклад в волатильность. В прошлом другие выпуски привилегированных акций, по моему мнению, снижали волатильность, потому что они платили фиксированную ставку за счет интересов обычных акционеров. Это в конечном итоге уменьшает возможность получения дополнительной нераспределенной прибыли или роста обычных акций.
Jeff Park [00:18:40]: И из-за этих фиксированных затрат волатильность по определению должна быть приглушена. Но здесь не только не фиксированная ставка, но и, опять же, она согласована с акциями. Здесь встроена рефлексивность, что означает, что это либо петля обреченности, либо может быть и обратное, что может быть и петлей «только вверх». И это по определению усилитель волатильности. И я с самого начала беззастенчиво утверждал, что единственное, что имеет значение для многих из этих компаний с биткоин-казной, это то, что им необходимо поддерживать высокий уровень волатильности, чтобы продолжать финансиализировать энергию для ее преобразования в доход. И из-за этого моего убеждения на фундаментальном уровне я действительно считаю, что STRC является наиболее согласованным инструментом привилегированных акций, и что мы должны поддерживать успех STRC, который приведет к процветанию и обычных акционеров. Так что, возможно, чтобы закончить, я знаю, некоторые люди спрашивали, знаете, Джефф, заменит ли STRC STRK в вашем тезисе о радикальном портфеле из двух активов, которым вы делились в прошлом? И, честно говоря, я не слишком много думал о том, заменит ли он его. Но для тех, кто следил, портфель из двух отдельных активов, который я предлагал в прошлом, состоял из 60% STRK и 40% биткоина для достижения радикального портфеля из совместимых активов и активов сопротивления, что дает довольно хороший результат для соответствия биткоину, но также и для диверсификации.
Jeff Park [00:20:20]: Я думаю, на самом деле, если бы мы впервые представили портфель из трех активов, теперь я могу вообразить, что STRK можно было бы фактически разделить на STRF и STRC. Так что на самом деле вместо владения 60 на 40, вы могли бы владеть 30% STRF, 30% STRC и 40% BTC. Это потому, что я действительно думаю, что STRF и STRC находятся на противоположных концах спектра интересов, которые они разделяют во вселенной привилегированных акций. По моему мнению, STRC наиболее согласован с биткоином. Так что, извините, с MSTR. Так что в некотором роде у него есть встроенная функция конвертации. Он почти ведет себя так, как будто у него есть природа конвертации, хотя ее и нет, из-за подразумеваемого кредитного спреда, от которого он больше всего выигрывает. В то время как STRF на самом деле является полной противоположностью, он, возможно, является самым истощающим энергию, будучи в состоянии забрать всю дюрацию навсегда.
Jeff Park [00:21:30]: И поэтому, комбинируя STRF и STRC, я на самом деле думаю, что это создает само по себе эффективную границу, которая может быть более интересной и более диверсифицированной, чем просто STRK. Мне интересно посмотреть, как в конечном итоге сложится ценообразование в течение длительного периода времени, чтобы мы могли фактически провести некоторый анализ, и я буду первым, кто поделится с вами, ребята, как только мы соберем данные в ближайшие месяцы. Но в общем, я думаю, что STRC — это действительно стоящий актив, на который стоит обратить внимание. И, судя по ошеломляющему спросу, я готов допустить возможность, что существует совершенно новый рыночный участник и база покупателей, которые ищут что-то подобное как способ думать о низкодурационном инструменте привилегированных акций, который имеет более динамичную способность рассматриваться как сберегательный счет, где, если номинальная стоимость защищена на уровне 100, то он действительно становится инструментом только для получения дохода. И в мире, лишенном доходности, и для тех, кто не хочет активно торговать приведенной стоимостью дюрации ставки, я вижу, что это может играть интересную роль для некоторых институциональных розничных портфелей. Так что я думаю, что это очень сильное начало, и если это так, возможно, это правда, что STRC станет якорем для кредитного спота для остальной вселенной, несмотря на то, что он младше STRF. Но время покажет.
Jeff Park [00:23:02]: Так что, я думаю, это все. Я думаю, это все, что я хотел сказать. Может быть, было проще рассказать об этом, чем пытаться изложить все это на одной странице. Так что. Надеюсь, вам, ребята, тоже было проще это понять. И если у вас есть какие-либо вопросы по этому поводу, пожалуйста, вы знаете, где меня найти. Вы можете прокомментировать это, написать мне в личку или просто упомянуть меня в своих сообщениях, и мы всегда можем продолжать эти разговоры. Но вещь, которую я буду продолжать говорить в конце, это то, что то, что эти вещи странные и нетрадиционные, не означает, что они неправильные.
Jeff Park [00:23:40]: Это также может быть именно то, что нам нужно для возрождения различных видов финансовых инноваций, чтобы люди поняли, как биткоин может выглядеть в качестве кредитного инструмента так, как это не делалось раньше. Так что я по-прежнему придерживаюсь своего убеждения, что Сэйлор находится в очень смелом путешествии, пытаясь делать то, что никогда раньше не делалось. И независимо от того, какой FUD там распространяется, люди, делающие сравнения с этими премиями к NAV, которые выглядят как инвестиционные трасты 20-х годов, с взрывным падением и проводящие некоторые исторические аналогии. Все это в стороне, я думаю, важно, чтобы мы попытались оценить момент, в котором мы живем сейчас, и что представляет собой это путешествие. И в конечном счете, это вы, я и все остальные, кто решает делать ставки своими кошельками и покупать эти инструменты. И здесь технические силы всегда могут стать фактором, перевешивающим фундаментальные показатели. И я большой сторонник этого, особенно на гиперфинансиализированном рынке, который мы видим сегодня. Круто.
Jeff Park [00:24:46]: С этим я верну вам ваше время на оставшееся воскресенье. Надеюсь, это было полезно, и дайте мне знать, если у вас есть какие-либо отзывы. Ценю, что вы все присоединились. Увидимся завтра на открытии. И давайте надеяться, что биткоин пересечет 120 тысяч долларов за ночь, с Азией во главе. Увидимся позже. Пока.