Strategy сообщает о рекордной прибыли за второй квартал 2025 года, подробно описывая свои инновационные кредитные продукты, обеспеченные биткоином, и стратегию для увеличения доходности BTC.
На звонке
Shirish Jajodia @shirishjajodia: Корпоративный казначей и руководитель по связям с инвесторами в Strategy
Andrew Kang @AndrewKang: Исполнительный вице-президент и главный финансовый директор в Strategy
Michael Saylor @saylor: Исполнительный председатель в Strategy
Phong Le @digitalphong: Президент и главный исполнительный директор в Strategy
Lance Vitanza: Аналитик-исследователь в TD Bank
Lyn Alden @LynAldenContact: Стратегия инвестиций
Preston Pysh @PrestonPysh: Сооснователь The Investor’s Podcast Network, GP @ Ego Death Capital, Советник в Primal и DeFi Technologies
Samson Mow @Excellion: CEO @ JAN3
Brian Dobson: Аналитик-исследователь в Clear Street
Jeff Walton @PunterJeff: Вице-президент по стратегии Bitcoin @ Strive Asset Management и Основатель MSTR True North
Mark Palmer: Аналитик-исследователь в Benchmark
On the Call
Shirish Jajodia @shirishjajodia: Corporate Treasurer and Head of Investor Relations at Strategy
Andrew Kang @AndrewKang: Executive Vice President & Chief Financial Officer at Strategy
Michael Saylor @saylor: Executive Chairman at Strategy
Phong Le @digitalphong: President & Chief Executive Officer at Strategy
Lance Vitanza: Research Analyst at TD Bank
Lyn Alden @LynAldenContact: Investment Strategy
Preston Pysh @PrestonPysh: Cofounder of The Investor’s Podcast Network, GP @ Ego Death Capital, Advisor at Primal and DeFi Technologies
Samson Mow @Excellion: CEO @ JAN3
Brian Dobson: Research Analyst at Clear Street
Jeff Walton @PunterJeff: VP of Bitcoin Strategy @ Strive Asset Management and MSTR True North Founder
Mark Palmer: Research Analyst at Benchmark
Обзор по временным меткам
[00:00:00 - 00:10:04] Финансовые итоги 2-го квартала 2025 года
- Strategy объявила о рекордном квартале с операционным доходом в 14 миллиардов долларов, обусловленным ростом цены Bitcoin и новым правилом бухгалтерского учёта.
- Была введена новая метрика, «Bitcoin на акцию», чтобы показать, как компания увеличивает количество Bitcoin на каждую акцию, создавая дополнительную ценность для инвесторов.
- Компания добавляла Bitcoin на свой баланс каждый квартал с августа 2020 года и теперь владеет активами на сумму более 74 миллиардов долларов.
- Компания успешно привлекла 18,3 миллиарда долларов всего за семь месяцев, в основном за счёт новых и инновационных финансовых продуктов.
[00:10:04 - 00:18:40] Растущая вселенная Bitcoin
- Michael Saylor отмечает очень благоприятную политическую обстановку для Bitcoin, включая позитивные сигналы от Белого дома и SEC.
- Уолл-стрит всё активнее принимает Bitcoin: запущено более 80 ETF, в которые поступило 170 миллиардов долларов.
- Идёт фаза «гипер-внедрения»: уже 160 публичных компаний держат Bitcoin на своих балансах, по сравнению с всего двумя в 2020 году.
- Регуляторы упрощают инвестирование в Bitcoin, разрешая такие вещи, как создание ETF с взносами в натуральной форме (in-kind) и смягчая правила торговли опционами.
[00:18:40 - 00:31:20] Объяснение финансовых продуктов Strategy
- Strategy действует как нефтеперерабатывающий завод, превращая сырой актив Bitcoin в различные финансовые продукты для разных типов инвесторов.
- Она предлагает продукты с низким риском и гарантированными дивидендами (такие как STRIFE и STRETCH) для тех, кто хочет получать стабильный доход.
- Также она предлагает продукты с более высоким потенциалом роста (такие как STRIKE и обыкновенные акции MSTR) для инвесторов, стремящихся к более высокой доходности и готовых к большему риску.
- STRETCH, новейший продукт, разработан как альтернатива высокодоходному сберегательному счёту, предлагая гораздо более высокие проценты, чем традиционные банки, с краткосрочным риском.
[00:31:20 - 00:49:48] Усиление Bitcoin: стратегия MSTR
- Strategy стремится обеспечить «усиленную» доходность от Bitcoin, что означает, что её акции призваны превосходить доходность от прямого владения Bitcoin.
- Компания достигает этого за счёт использования «умного кредитного плеча», выпуская свои финансовые продукты для привлечения капитала и покупки большего количества Bitcoin.
- Эта стратегия увеличивает количество Bitcoin на акцию, что означает, что по мере роста цены Bitcoin стоимость для акционеров MSTR растёт ещё быстрее.
- Michael Saylor объясняет, что более высокое кредитное плечо в сочетании с растущей ценой Bitcoin может привести к доходности, во много раз превышающей доходность самого Bitcoin.
[00:49:48 - 01:15:00] Путь к статусу крупнейшего в мире казначейства
- Phong Le излагает цель компании — превзойти такие компании, как Amazon и Microsoft, и стать крупнейшим корпоративным казначейством в мире.
- План включает переход от конвертируемых облигаций к бессрочным привилегированным акциям, что обеспечивает стабильный, долгосрочный капитал без риска предстоящих выплат по долгам.
- Впервые Strategy опубликовала официальный финансовый прогноз, предсказывая операционный доход на конец года в размере 34 миллиардов долларов.
- Компания считает, что её акции значительно недооценены по сравнению с другими компаниями с аналогичными доходами и показателями.
[01:15:00 - 01:20:14] Ключевые принципы и будущее
- Компания подтверждает свои девять ключевых принципов, включая покупку и удержание Bitcoin навсегда, приоритет долгосрочной ценности для акционеров MSTR и прозрачное отношение ко всем инвесторам.
- Strategy продолжит внедрять инновации с помощью новых финансовых инструментов, созданных с использованием ИИ, чтобы совершить прорыв на традиционных рынках капитала.
- Ключевая цель — способствовать глобальному принятию Bitcoin в качестве казначейского резервного актива для корпораций и даже государств.
- Презентация завершается новым интерактивным форматом вопросов и ответов, что подчёркивает приверженность компании прозрачности.
[01:20:14 - 02:06:32] Живая сессия вопросов и ответов с аналитиками
- Аналитики спрашивали о рисках концентрации такого большого количества Bitcoin и о конкуренции со стороны других компаний, принимающих стратегию Bitcoin.
- Команда обсудила, как их структура капитала, теперь сосредоточенная на привилегированных акциях, является «пуленепробиваемой» и может выдержать 80%-ную просадку Bitcoin.
- Они коснулись проблемы просвещения рынка о своих сложных финансовых продуктах, отметив, что успех таких предложений, как STRETCH, помогает преодолеть этот барьер.
- Команда объяснила свой осторожный подход к ончейн-доказательству резервов (proof-of-reserves), ссылаясь на соображения безопасности и стабильности рынка, но оставаясь открытой для будущих возможностей.
Примечательные цитаты
Цифровая трансформация капитала
Мы стремимся стать Amazon на рынках капитала. Верно? Полностью разрушить бизнес-модель.
Michael Saylor @Saylor
Оценка компании
С одной стороны, мы капитализированы на самой инновационной технологии и капитальных активах в истории человечества. С другой стороны, мы, возможно, являемся самой непонятой и недооценённой акцией в США.
Phong Le @digitalphong
Финансовые продукты
Главный козырь здесь, Jeff, в том, что я думаю, что STRETCH — это наш момент iPhone.
Michael Saylor @Saylor
Просвещение инвесторов
Мы продаём привилегированные акции, обеспеченные биткоином, людям, которые никогда не слышали о биткоине, которые даже не знают, что такое биткоин. И мы даже продаём их людям, которые боятся биткоина.
Michael Saylor @Saylor
План по капиталу
Я вижу, что через три-пять лет мы можем оказаться в положении, когда мы превзойдём капитал Berkshire Hathaway в 348 миллиардов долларов и будем иметь крупнейшую в мире капитальную базу, основанную на биткоине.
Phong Le @digitalphong
Арбитраж капитала
Вы занимаетесь арбитражем на разнице между годовой доходностью биткоина, скажем, в 45% и теми 10%, которые вы выплачиваете на рынке привилегированных акций, получая дельту в 35%.
Preston Pysh @PrestonPysh
Устойчивость к медвежьему рынку
Мы пережили 80%-ную просадку с гораздо более слабой структурой капитала. Так что эта структура капитала пуленепробиваема по сравнению с той.
Michael Saylor @Saylor
Кредитное плечо и волатильность
Если взять ту кредитную модель, что я вам показывал, и заложить 20% волатильности... можно дойти до 90% кредитного плеча, потому что кредит выглядит как инвестиционный класс при 90% плеча.
Michael Saylor @Saylor
Инновации в продуктах
Мы используем ИИ, чтобы придумывать идеи, которых раньше ни у кого не было. Мы совершаем прорыв на традиционных рынках капитала, мы совершаем прорыв на рынках привилегированных акций.
Phong Le @digitalphong
Вопросы и ответы
Вопрос 1: В какой момент концентрация биткоин-активов Strategy начинает препятствовать более широкому принятию биткоина?
Ответ: Michael Saylor считает, что Strategy ускоряет, а не замедляет принятие, создавая новые пути для входа капитала в экосистему. Он утверждает, что чем усерднее они стараются приобретать биткоин, тем более ценным он становится, что поощряет децентрализацию и инновации в других областях. Он доказывает, что крупный казначейский резерв необходим для предложения кредитных продуктов инвестиционного уровня таким учреждениям, как пенсионные фонды.
Вопрос 2: Беспокоит ли вас, что вы добились слишком большого успеха, поощряя другие публичные компании к созданию биткоин-резервов, тем самым создавая конкуренцию?
Ответ: Phong Le заявил, что появление большего числа компаний с биткоин-резервами — это положительное явление, поскольку это повышает осведомленность рынка и расширяет аналитическое покрытие, что помогает в оценке самой MSTR. Поскольку все эти компании покупают биткоин, это толкает цену вверх, что выгодно всем. Michael Saylor добавил, что они конкурируют не друг с другом, а с «кредитными инструментами 20-го века», и существует рынок в несколько сотен триллионов долларов, который предстоит трансформировать.
Вопрос 3: Как вы проводите стресс-тестирование вашей структуры капитала на случай возможного медвежьего рынка биткоина, особенно в отношении вашей способности привлекать новый капитал?
Ответ: Michael Saylor объяснил, что, переходя от конвертируемого долга к бессрочным привилегированным акциям, компания устраняет риск наступления срока погашения основной суммы долга. Он заявил, что их текущая структура «пуленепробиваема» и может выдержать 80%-ную просадку без пропуска дивидендных выплат, и даже справиться с 90-95%-ной просадкой, возможно, временно приостановив некоторые дивиденды.
Вопрос 4: Насколько эффективны привилегированные акции в получении доходности во время бокового «крабового рынка» для биткоина?
Ответ: Michael Saylor объяснил, что у бокового рынка есть и положительная сторона: он снижает волатильность биткоина. Низкая волатильность значительно снижает риски в их кредитных моделях, делая их финансовые продукты еще более привлекательными и потенциально превращая высокодоходные предложения в предложения инвестиционного уровня. Он считает, что основным драйвером их кредитной стратегии является просвещение рынка, что является более значимым фактором, чем краткосрочная динамика цены.
Вопрос 5: Какую следующую область регуляторных улучшений вы хотели бы видеть в пространстве цифровых активов?
Ответ: Главным приоритетом для Michael Saylor было бы, чтобы регуляторы внесли ясность в таксономию цифровых активов — четко определили, что является цифровым товаром, цифровой ценной бумагой и цифровым токеном. Он считает, что эта ясность высвободит волну инноваций во всей криптоиндустрии.
Вопрос 6: Какой отклик вы получили от покупателей на ваши последние предложения, и какие ценные бумаги вы можете предложить в будущем?
Ответ: Andrew Kang отметил, что с каждым новым предложением институциональный и розничный спрос растет по мере повышения осведомленности рынка. Он упомянул, что будущие возможности включают перенос существующих структур продуктов на международный уровень в разные валюты и построение средней части их кривой доходности (например, 3, 5 или 7-летние кредитные инструменты).
Вопрос 7: Какие шаги вы предпринимаете, чтобы преодолеть бремя просвещения и объяснить свою стратегию институциональным инвесторам, которые могут рассматривать ваши выпуски привилегированных акций как постоянное бремя?
Ответ: Phong Le описал процесс просвещения как «тяжелую и изнурительную» работу, которая становится легче с каждым успешным предложением, указывая на скорость, с которой был запущен STRETCH по сравнению с первым выпуском привилегированных акций. Michael Saylor добавил, что ключевым является создание привлекательного, простого продукта (например, альтернативы высокодоходному сберегательному счету), а также построение каналов дистрибуции с банками и создание образовательного контента, такого как публикация их кредитных моделей в открытом доступе.
Вопрос 8: Было бы разумно добавить элемент доказательства резервов (proof-of-reserves) в вашу стратегию для получения дополнительного доверия со стороны инвесторов?
Ответ: Michael Saylor заявил, что компания изучает этот вопрос, но проявляет осторожность. Он выразил обеспокоенность тем, что публикация движений по кошелькам для рутинной реорганизации хранения может вызвать массовые, ненужные рыночные сбои и панику. Команда подчеркнула, что, будучи публичной компанией с надежными внутренними контролями и аудиторами из «Большой четверки», они уже предлагают высокую степень прозрачности и безопасности.
Вопрос 9: Как команда теперь относится к будущим коэффициентам левериджа, учитывая новые характеристики левериджа привилегированных акций и цель погашения конвертируемых облигаций?
Ответ: Michael Saylor объяснил, что целевой показатель левериджа в 20-30% был уместен для структуры капитала с конвертируемыми облигациями. По мере перехода к привилегированным акциям (срок погашения которых никогда не наступает), разумно рассматривать более высокий леверидж, возможно, в диапазоне 30-50%. Точный целевой показатель будет развиваться и зависеть от таких факторов, как волатильность биткоина, институциональное принятие и конкретные условия выпускаемых ими кредитных инструментов.
Транскрипт
Andrew Kang [00:00:00]: В этом году в рамках плана по расширению и инновациям на рынках капитала мы уже запустили четыре листингованных предложения привилегированных акций: strf, strk, STRD и strc, причем STRC стало крупнейшим IPO в США в этом году. И наконец, с начала года мы привлекли впечатляющие 18,3 миллиарда долларов капитала, что уже составляет 81% от общего капитала, привлеченного нами за весь прошлый год, и мы достигли этого всего за семь месяцев. Таким образом, помимо увеличения глубины кредитных инструментов, обеспеченных биткоином, на рынке, мы привлекаем капитал быстрее и эффективнее, чем когда-либо прежде. Теперь перейдем к нашим результатам по прибыли на акцию (EPS). Второй квартал 2025 года стал трансформационным для стратегии компании, что обусловлено двумя основными факторами: существенным ростом цены биткоина между концом первого и второго кварталов в сочетании с принятием правила FASB об учете по справедливой стоимости. В начале этого года мы достигли рекордной операционной прибыли по GAAP в размере 14 миллиардов долларов и чистой прибыли в 10 миллиардов долларов, что отражает полностью разводненную прибыль на акцию (EPS) в размере 32,60 доллара за квартал — самый высокий показатель в истории компании и, возможно, один из самых высоких среди всех компаний S&P 500 в этом квартале. Наши результаты за первое полугодие отражают 8,1 миллиарда долларов операционной прибыли по GAAP, 5,7 миллиарда долларов чистой прибыли и EPS в размере 19,43 доллара на акцию, что также является рекордно высоким показателем для компании. Это создает основу для продолжения динамики во второй половине года. Здесь мы представляем важный показатель — биткоинов на акцию, или bps.
Andrew Kang [00:01:53]: Он измеряет приращение биткоинов на акцию путем расчета соотношения между биткоин-активами компании и ее предполагаемым количеством разводненных акций в обращении. Мы представляем показатель биткоинов на акцию в сатоши, где 100 миллионов сатоши равны 1 биткоину. В 2021 году мы достигли показателя биткоинов на акцию в 26 752. Тенденция в 2022 и 2023 годах отражала тогдашние рыночные условия. Однако в 2024 году мы увидели массовый рост нашего показателя биткоинов на акцию до 67 730 благодаря сильной ценовой динамике биткоина в этом году. Положительная динамика продолжается: с начала года по состоянию на 31 июля показатель биткоинов на акцию составил 39 716, что составляет почти 60% от того, чего мы достигли в прошлом году, при этом большая часть второго полугодия еще впереди для дальнейшей работы. Короче говоря, наша динамика BPS показывает, как модель биткоин-резерва последовательно накапливает больше биткоинов на акцию, что является самым высоким показателем среди всех компаний с биткоин-резервами, напрямую и измеримо увеличивая ценность для наших акционеров. Начиная с 2020 года и за последние четыре с половиной года мы увеличили наш совокупный показатель биткоинов на акцию до 198 543 по состоянию на конец июля, и положительный рост доходности BTC в те же годы последовательно способствовал опережающей динамике нашего показателя биткоинов на акцию.
Andrew Kang [00:03:24]: На данный момент мы достигли доходности BTC в 25% с начала года, выполнив нашу первоначальную годовую цель за первые семь месяцев. Наш прирост BTC с начала года составляет 111 894 биткоина, чему способствовали сильные результаты первого и второго кварталов благодаря IPO наших кредитных инструментов, а также дисциплинированному использованию нашего ATM для обыкновенных акций. С точки зрения прироста в долларах США, наши казначейские операции принесли 13,2 миллиарда долларов с начала этого года, приближаясь к нашей первоначальной годовой цели в 15 миллиардов долларов. В целом, эти результаты отражают реальную дополнительную ценность от нашей способности стратегически управлять и максимизировать наши казначейские операции, демонстрируя сильную динамику во второй половине года и поддерживая увеличение наших годовых целей, о которых Fong расскажет подробнее позже. Переходя к нашему балансовому отчету, мы добавляли биткоин на наш баланс в каждом квартале с августа 2020 года, и 100% наших биткоинов остаются полностью необремененными. Сейчас мы владеем биткоинами на сумму более 74 миллиардов долларов, которые были приобретены по себестоимости в 46 миллиардов долларов, или чуть более 73 000 долларов за монету. Наша привлекательная низкая себестоимость отражает преимущество начала наших приобретений более четырех с половиной лет назад, что делает нас самым преданным и последовательным корпоративным держателем биткоина в мире. Этот слайд подчеркивает увеличение стоимости наших цифровых активов после принятия Стандарта учета по справедливой стоимости FASB 1 января 2025 года.
Andrew Kang [00:05:05]: В рамках учета по справедливой стоимости на 1 января мы зафиксировали единовременную корректировку нашего баланса биткоинов на 17,9 миллиарда долларов и компенсирующее отложенное налоговое обязательство в размере 5,1 миллиарда долларов, что увеличило наш общий акционерный капитал на 12,7 миллиарда долларов. По состоянию на 30 июня стоимость наших общих цифровых активов выросла до более чем 64 миллиардов долларов при отложенном налоговом обязательстве в 5,9 миллиарда долларов. С учетом нашего текущего долгосрочного долга и добавленных привилегированных акций наш общий акционерный капитал составляет 47,5 миллиарда долларов. Изменение в учете на справедливую стоимость теперь лучше отражает рыночную стоимость нашего биткоина, повышает прозрачность баланса, одновременно способствуя значительному росту акционерного капитала. В конце первого квартала в соответствии с новыми правилами учета по справедливой стоимости FASB и из-за изменения цены биткоина между 1 января и 31 марта мы зафиксировали нереализованный убыток за первый квартал в размере 5,9 миллиарда долларов. Однако во втором квартале мы зафиксировали резкое увеличение справедливой стоимости наших биткоин-активов за счет добавления на наш баланс биткоинов на 6,8 миллиарда долларов, а также резкого роста цены биткоина между первым и последним днем квартала, что привело к нереализованной прибыли по справедливой стоимости в размере 14 миллиардов долларов за второй квартал. С начала квартала мы дополнительно увеличили общую справедливую стоимость наших биткоин-активов до более чем 74 миллиардов долларов, добавив 3,7 миллиарда за счет средств с рынков капитала, а также за счет изменения цены биткоина с конца третьего квартала. При текущих ценах мы имеем примерно 6,2 миллиарда долларов прибыли по справедливой стоимости за этот квартал, окончательная сумма которой будет зафиксирована в последний день третьего квартала. Здесь мы показываем 8,2 миллиарда долларов общего условного долга по нашим конвертируемым инструментам с рыночной стоимостью более 12,3 миллиарда долларов. Все, кроме двух, конвертируемые облигации находятся «в деньгах» с общим средневзвешенным сроком погашения 4,7 года, что дает нам гибкость в управлении нашими долгосрочными обязательствами.
Andrew Kang [00:07:23]: Самые ранние встроенные даты колл-опционов начинаются в декабре 2026 года, и мы планируем подходить стратегически к управлению нашим комплексом находящихся в обращении конвертируемых облигаций. Наши текущие находящиеся в обращении привилегированные акции составляют 6,3 миллиарда долларов, все они являются бессрочными и обеспечивают стабильный и долгосрочный капитал, соответствующий нашему долгосрочному стратегическому активу — биткоину. Сочетание наших крупных биткоин-активов и значительной акционерной базы гарантирует, что как наши долговые, так и привилегированные ценные бумаги подкреплены надежными активами и хорошо защищены. Наши биткоин-активы на 74 миллиарда долларов обеспечивают избыточный баланс в 60 миллиардов долларов по сравнению с обязательствами по конвертируемым облигациям и привилегированным акциям на 8 миллиардов долларов, а наша стоимость предприятия в 126 миллиардов долларов состоит из 112 миллиардов долларов акционерного капитала поверх наших долговых и привилегированных акций. Наши общие годовые процентные и дивидендные обязательства на сегодня составляют 614 миллионов долларов, что включает 35 миллионов долларов процентных расходов по нашим конвертируемым облигациям, или около 42 базисных пунктов средневзвешенной стоимости. У нас есть 459 миллионов долларов дивидендных обязательств по нашим кумулятивным привилегированным акциям STRF, C и K и дополнительно 120 миллионов долларов по нашим некумулятивным привилегированным акциям STRC. Здесь мы показываем, что у нас более чем достаточный доступ к ликвидности для управления нашими общими годовыми процентными и дивидендными обязательствами благодаря проверенной истории привлечения капитала. Наши общие годовые обязательства составляют всего 1,6% от общего капитала, привлеченного за последние 12 месяцев, и только 2,3% от общего привлеченного акционерного капитала за последние 12 месяцев.
Andrew Kang [00:09:12]: Также существует достаточная ежедневная рыночная ликвидность, чтобы более чем удовлетворить наши годовые обязательства, основываясь на текущих среднедневных объемах торгов нашими обыкновенными акциями. С биткоин-активами на 74 миллиарда долларов мы в 15 раз переобеспечены по сравнению с нашими текущими конвертируемыми облигациями «вне денег» на 5 миллиардов долларов. Наш крепостной биткоин-баланс обеспечивает значительную подушку для управления этими сроками погашения при необходимости. И после покрытия наших конвертируемых облигаций «вне денег», наших биткоин-активов при текущих ценах достаточно, чтобы покрыть примерно 120 лет наших годовых потребностей в дивидендах по привилегированным акциям. Итак, на этом я передаю слово Michael для обновленной информации о биткоине, наших финансовых продуктах, а также нашей кредитной модели BTC.
Michael Saylor [00:10:05]: Спасибо, Andrew. И я хочу поблагодарить всех за то, что вы сегодня со мной. Я решил начать с макроэкономического обзора вселенной биткоина. И первое, что я отмечу, это то, что у нас есть очень благосклонный Белый дом, и это началось с создания стратегического резерва биткоина, и продолжается по всем направлениям. Далее, как вы можете видеть, в этой администрации у нас 12 членов кабинета, которые все поддерживают биткоин. Год назад у нас был один член кабинета, который был нейтрален, и 11, которые были безразличны или не заинтересованы и уж точно не поддерживали. Так что это серьезное изменение в политическом ландшафте. Вчера Белый дом опубликовал отчет о криптополитике.
Michael Saylor [00:11:01]: Он объемом около 150 страниц. Я его просмотрел. Уверен, некоторые из вас тоже его просмотрели. Основной вывод заключается в том, что эта администрация будет с большим энтузиазмом поддерживать всю криптоиндустрию и, в частности, экосистему биткоина. Некоторые из их действий включают работу в области налогообложения для исправления несправедливого налогового режима для цифровых активов. Это включает налоговые льготы для незначительных (de minimis) переводов цифровых активов, таких как незначительные платежи в биткоинах. Это также включает указание, что цифровые активы не должны учитываться при расчете налогов на нереализованную капитальную прибыль KMT или при расчете минимальных налогов camp T. Итак, у нас есть поддержка администрации в этом вопросе, и это было очень точно изложено в письменном виде буквально вчера.
Michael Saylor [00:12:08]: И вот отрывок из него. Я думаю, это очень позитивно для всей криптоиндустрии и очень позитивно для биткоина, и, конечно, это очень позитивно для сотен компаний, которые начинают размещать криптоактивы на своих балансах. Wall Street принял биткоин. У нас уже запущено, знаете ли, 80 ETF, в которые влилось 170 миллиардов долларов. Они продолжают набирать обороты и становятся все более мощными с каждым днем. Публичные компании капитализируют биткоин. Это невероятный шаг, и, конечно, мы видим это каждый день. Появляются новые объявления, будь то от чисто биткоин-компании, гибридной компании или просто случайного нового участника.
Michael Saylor [00:13:03]: Но сейчас у нас есть 950 000 биткоинов, приобретенных 160 различными листингованными компаниями. И мы смотрим на тренд. Мы были первыми в 2020 году, в конце года их было две, затем 33, 39, 43, в прошлом году было 64. И, конечно, когда вы смотрите на этот тренд сейчас, 160 компаний, когда мы еще даже не дошли до конца 2025 года, — это невероятно. Так что мы находимся в фазе гиперроста или гиперадаптации биткоина как казначейского резервного актива. Компании соревнуются за попадание в Bitcoin 100. Вы можете видеть, что сейчас даже есть конкуренция за отслеживание Bitcoin 100. И обычно в любую неделю есть 20 или более компаний, которые приобретают больше биткоинов.
Michael Saylor [00:13:56]: Буквально несколько минут назад Coinbase объявила, что в этом квартале они приобрели еще биткоины, тысячи биткоинов. Так что я вижу здесь очень позитивные тенденции, и каждая из этих компаний теоретически могла бы приобрести столько же биткоинов или попытаться приобрести столько же биткоинов в долларовом эквиваленте, сколько приобрели мы. Очевидно, они не получат 3% от общего предложения биткоина, но вы можете себе представить, что произойдет, когда 100 компаний будут конкурировать за приобретение как можно большего количества биткоинов. Аналитики все начинают освещать и отслеживать биткоин, и у них есть прогнозы по биткоину. Так что, если вы собираетесь освещать 160 компаний с биткоином на балансе, вам придется сформировать мнение о биткоине. И вы можете видеть, что средний прогноз цены на конец года от аналитика по акциям, освещающего MSTR, составляет 168 000. Так что имейте это в виду, 168 000 к концу года. Это консенсус-прогноз аналитического сообщества, которое отслеживает наши акции в данный момент.
Michael Saylor [00:15:08]: Технологические инвесторы ищут следующую большую вещь. И все знают, что консенсусная сделка — это ИИ. Все знают, что ИИ — это следующая большая вещь. Но теперь они начинают понимать, что биткоин — это тоже следующая большая вещь, и его относят к технологической трансформации и цифровому прорыву. Это очень позитивно, потому что это привлечет в нашу сферу множество инвесторов из «великолепной семерки». Финансовые регуляторы принимают биткоин. Вы видите новые позитивные объявления о биткоине почти каждый день от всех ветвей власти.
Michael Saylor [00:15:50]: Всего несколько дней назад SEC выпустила меморандум, разрешающий создание и погашение биткоин-ETF в натуральной форме. Это огромное событие. Это ускорит развитие индустрии. Они также ослабили ограничения на торговлю опционами на биткоин-ETF. Paul Atkins только что выступил с речью и сделал ряд комментариев о индустрии цифровых активов. Ясно, что он очень поддерживает инновации, очень поддерживает криптоэкономику, очень поддерживает ваше право на самостоятельное хранение. И это долгожданное событие со стороны SEC. Другим долгожданным событием является руководство, которое William Pulte направил Fannie Mae и Freddie Mac, где он сказал, что они должны подготовить свой бизнес к учету криптовалюты в качестве актива и ипотеки.
Michael Saylor [00:16:46]: Это ускорит институциональное принятие биткоина в качестве залога в банковской индустрии. Не может быть более легитимного драйвера для обеспечения кредитов биткоином, чем Федеральное управление жилищного строительства США. Капитолийский холм принимает биткоин. Есть три законопроекта. Один из них, Genius act, уже принят. Ясность наступит в сентябре, а Bitcoin act позволяет правительству приобрести миллион биткоинов. Они набирают обороты. Michael Saylor [00:17:21]: Это позитивное развитие. Штаты США также принимают Bitcoin. У нас теперь есть три стратегических резерва Bitcoin, включая один в Техасе, который недавно был профинансирован на 10 миллионов долларов. Так что это растущий тренд. Международные правительства с энтузиазмом относятся к Bitcoin, и мы видим это по всему миру: политики в Ирландии, Великобритании, Пакистане, ОАЭ, Украине и так далее — все они делают шаги в поддержку Bitcoin. Криптоиндустрия объединилась вокруг Bitcoin. Два-три года назад были некоторые конфликты. Я думаю, предыдущая администрация настраивала криптоиндустрию против индустрии Bitcoin.
Michael Saylor [00:18:16]: И теперь они объединились, и стало совершенно ясно, что Bitcoin рассматривается как основа всей криптоэкономики. И мы видим это как действительно, действительно конструктивное для роста всей индустрии. Теперь я хотел бы поговорить о наших финансовых продуктах и нашем бизнесе. Как вы можете видеть здесь на этом слайде, стратегия нашей компании находится между криптоэкономикой и традиционной финансовой экономикой. Основным активом и фундаментом криптоэкономики является Bitcoin, который стоит 2,3 триллиона долларов. И когда я думаю о криптоэкономике, я думаю о каждой стране на земле и каждом капиталисте на земле 24/7/365, действующем рационально в своих экономических интересах. Это проявляется в субботу вечером и создает экстраординарную производительность и экстраординарный спрос на базовый залог, которым является BTC. Однако большая часть мира не имеет доступа к криптоэкономике. И поэтому то, что мы делаем, — это очищаем и используем мощь актива Bitcoin, и мы можем фактически перерабатывать его в финансовые продукты с низкой волатильностью, низким плечом и меньшим риском, а затем в финансовые продукты с более высокой волатильностью и более высоким плечом.
Michael Saylor [00:19:54]: Так же, как вы можете переработать баррель сырой нефти в керосин, который будет очень, очень чистым, и в асфальт, который не так уж и чист. Мы, по сути, предоставляем функцию, которую, скажем, ETF предоставить не может. Вы можете видеть ibit, самый известный пример здесь на этом графике. Он по сути “оборачивает” Bitcoin и предлагает инвестиционному сообществу ценную бумагу в виде “сырого” Bitcoin. Мы, с другой стороны, предлагаем элементы с пониженным риском: конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции, старшие фиксированные акции, младшие высокодоходные привилегированные акции и, конечно же, эти казначейские привилегированные акции в форме stretch. Мы предлагаем их, и по сути, мы “срезаем” и изменяем дюрацию актива. Мы также снижаем волатильность актива и фактически извлекаем доходность из актива, которым является Bitcoin. И мы предлагаем ее каждому из этих инвесторов с фиксированным доходом.
Michael Saylor [00:21:06]: Но избыточная доходность, избыточная волатильность, избыточная производительность, которые не идут в эти инструменты с фиксированным доходом, переходят в обыкновенные акции MSTR. И затем, конечно, это питает ETF на базе MSTR и опционы на MSTR. Так что все это разные инструменты, все они нацелены на разный тип инвесторов. Некоторые из них предлагают доходность, некоторые — прибыль. Давайте рассмотрим их поближе. Первый — strike, strk strike — это структурированный Bitcoin. Некоторые люди не хотят Bitcoin с высоким объемом, высокой, знаете ли, высокой доходностью. Они хотят что-то с меньшим риском падения, меньшим риском, меньшей волатильностью, большей определенностью.
Michael Saylor [00:21:59]: Так как же мне сохранить рост, но получить некоторую уверенность в доходности, убрать часть риска? Способ сделать это — использовать конвертируемые привилегированные акции. Если мы посмотрим на спецификацию здесь, вы увидите, что по сути, при цене 100 долларов за акцию, strike предлагает около 40 долларов собственного капитала. То есть на этом уровне это инструмент с дельтой 40, от 35 до 40. Так что вы получаете частичный потенциал роста MSTR, вы получаете гарантированный 8% дивиденд и получаете ликвидационную преференцию и старшинство в структуре капитала. Итак, меньше волатильности, меньше риска падения, четко определенная доходность, на которую можно рассчитывать, но вы все еще можете сохранить часть роста. Какова рыночная вселенная для этого продукта? Что ж, есть инвесторы, ориентированные на рост, верно? S&P 500, у них доходность 9% с начала года и 1,3% доходность. Ну, у strike эффективная доходность 7,5% и 34% доходность с начала года. Так что, возможно, покупатель индекса S&P, покупатель индекса NASDAQ 100, между ними в этом сегменте около 55 триллионов долларов.
Michael Saylor [00:23:29]: Затем у вас есть люди из коммерческой недвижимости, которые хотят некоторую доходность, но также хотят и роста со временем. Это еще один очень большой сегмент, 30 триллионов долларов. Затем у вас есть хедж-фонды, которые обеспечивают защиту от падения. Они могут давать или не давать производительность. Часто они не превосходят S&P, но заявляют, что являются хеджами. И людям нравится идея структурированных инвестиций. И это то, что делают хедж-фонды. И еще одна целевая аудитория — это просто инвесторы в Bitcoin.
Michael Saylor [00:24:00]: Может быть, кто-то, кто не хочет производительность 55 Vol 55. Они хотят некоторую гарантированную доходность, некоторую защиту от падения, но все же хотят сохранить часть потенциала роста Bitcoin. И это также относится к спотовым ETF на Bitcoin. Так что вы видите, что это все разные пулы капитала. Идея strike довольно проста. Что, если бы я мог получить большую часть потенциала роста Bitcoin, не так много падения и гарантированный дивиденд, пока я жду. И это очень привлекательно для многих людей. Второй продукт в нашем портфеле — это Strife.
Michael Saylor [00:24:41]: Strife — это старший кредит с длительной дюрацией. Он предназначен для инвесторов, ориентированных на доход. Они хотят премиальную доходность, но также хотят старшинство и усиленную защиту платежей. Вот условия сделки. Это самый старший инструмент в нашей структуре капитала. Он обеспечен залогом в 8 раз, вы знаете, на дату составления условий сделки, у него доходность 8,7%. Есть много защит для инвесторов. Вы знаете, дивиденды являются кумулятивными.
Michael Saylor [00:25:12]: Если мы пропускаем дивиденд, есть, вы знаете, положение о нарастающем штрафе. И поэтому, если вы ищете самую старшую форму привилегированного дивиденда с длительной дюрацией, это именно он. И, конечно, какова целевая аудитория, целевой рынок? Что ж, здесь рынок капитала в 40 триллионов долларов. Долгосрочные казначейские облигации, агентские ценные бумаги, ипотечные ценные бумаги, корпоративные облигации инвестиционного уровня, муниципальные облигации. И вы можете видеть, что Strife дает двойную доходность. Знаете, по сути, он дает вам 8, 8,7% в отличие от 4 или 5. Третий продукт — это stride, высокодоходный кредит с длительной дюрацией. Итак, если вы ищете максимальную высокую доходность и хотите ее на долгий срок, это именно то, что нужно. И вы видите, он более младший в структуре капитала, но все еще имеет рейтинг BTC 5.155, а его избыточное обеспечение больше, чем у любой облигации инвестиционного уровня, которую мы могли бы найти на рынке.
Michael Saylor [00:26:26]: И это больше, чем у ипотечных ценных бумаг, больше, чем у “мусорных” облигаций, больше, чем у частного кредита. Так что на самом деле, знаете, пятикратное избыточное обеспечение — это больше, чем у практически всего, с чем мы бы конкурировали. Но эффективная доходность составляет 11,9%. Мы структурировали это так, чтобы у него всегда была более высокая доходность, чем у Strife. И для тех, кто понимает Bitcoin и хочет высокую доходность на длительный период времени, вот как ее получить. Каков же адресный рынок? Около 2 триллионов долларов высокодоходных корпоративных облигаций, закрытых фондов, ETF на привилегированные акции, долгов развивающихся рынков. И вы видите, что хотя мы и обеспечены гораздо лучше, чем все эти другие инструменты, мы на самом деле также платим более высокую доходность. Верно, это просто лучший инструмент, если это то, что вы ищете.
Michael Saylor [00:27:20]: И затем у нас есть stretch, наше последнее IPO, краткосрочный высокодоходный кредит, который я называю сильным кредитом. Он предназначен для инвесторов с коротким сроком инвестирования. Это означает, что они хотят принять на себя риск процентной ставки на один месяц. Не на 10 лет, не на 20 лет, а всего на один месяц. И они ищут стабильную стоимость, но хотят более высокую доходность, чем у денежного рынка. И мы разработали это для них. Знаете, у него более высокий рейтинг BTC, чем у strike или stride, потому что он является старшим в структуре капитала, с 6-кратным избыточным обеспечением, его эффективная доходность сейчас составляет 9,5%. По номиналу он платит 9%.
Michael Saylor [00:28:06]: И на кого он нацелен? Что ж, есть 18 триллионов долларов на банковских счетах, которые приносят 0 или от 0,1 до 4% годовых. Есть 7,4 триллиона на денежных рынках, которые приносят 4,2% годовых. Краткосрочные казначейские облигации, корпоративные коммерческие бумаги. Вы видите, что по большей части весь краткосрочный кредит будет близок к SOFR. Это будет около 420 базисных пунктов или меньше. И вы не увидите намного больше этого. Мы сейчас предлагаем 950 базисных пунктов, и, конечно, по номиналу это было бы 9, 9%. И вы видите, что идея этого — высокодоходный сберегательный счет, который платит вдвое больше, чем ваш обычный сберегательный счет, если вы понимаете и верите в Bitcoin.
Michael Saylor [00:29:01]: Другая привлекательность этого в том, что есть много людей, которые верят в Bitcoin, но им нужны деньги на следующие 30 дней, 90 дней, шесть месяцев, год или два. Если вы управляете крипто-компанией или Bitcoin-компанией и у вас есть казначейство, возможно, вы вложите 20-30% вашего казначейства в наличные, потому что они вам нужны для выплаты зарплаты или чего-то еще через шесть месяцев, вам нужен стабильный инструмент. Но если бы вы могли найти какой-то кредитный инструмент типа денежного рынка, обеспеченный Bitcoin, который приносил бы вдвое больше, чем обычный денежный рынок, это могло бы вас заинтересовать. Это, конечно, также интересно, потому что это ежемесячный инструмент, и потому что он ежемесячный и переменный, знаете, спроектированный быть стабильным. Знаете, это тот тип инструмента, который интересен для частных лиц, для пенсионеров. Он интересен для целого класса людей, которые, знаете, если вы выйдете на улицу и спросите 100 человек, хотели бы они одномесячный инструмент, который платит на 500 базисных пунктов больше, чем SOFR, или сберегательный счет, который платит девять с половиной процентов, они, как правило, скажут да. Но если вы спросите их, хотели бы они 30-летнюю или 20-летнюю облигацию, которая платит 9,5%, они могут остановиться и подумать. Например, когда я управлял нашим корпоративным казначейством, я никогда не хотел инвестировать во что-либо с дюрацией более шести месяцев.
Michael Saylor [00:30:31]: Так что есть много людей с большими деньгами. Они не хотят принимать на себя риск процентной ставки, они не хотят принимать на себя дюрацию. Они не хотят 10-летнюю корпоративную облигацию или 20-летнюю облигацию. Они хотят сберегательный счет, который дает им вдвое больше, чем они могут получить в своем банке. И мы обеспечиваем такой кредит с помощью Bitcoin. Здесь вы можете видеть, как все это соотносится. Мы намеренно спроектировали MSTR как самую волатильную ценную бумагу в нашем портфеле и спроектировали Stretch как наименее волатильный инструмент в нашем портфеле. А Strike идет сразу после MSTR, потому что у него, знаете ли, 40% конвертация или 40% коэффициент конвертации.
Michael Saylor [00:31:20]: А Strife и Stride находятся где-то посередине, и мы можем перейти к следующему слайду. То, что мы здесь делаем, — это строим кривую доходности для кредита BTC. И вот что вы можете здесь видеть: stretch выглядит как одномесячный инструмент. Он сильно смещен влево. Это как одномесячный казначейский вексель. У Stride дюрация Маколея около 8-9, у strife — почти 11, а у stride приближается к 14. Теперь эти инструменты, такие как Strife, Stride и Strike, являются бессрочными. Так что по мере улучшения кредитоспособности компании, по мере роста цены Bitcoin, по мере повышения рейтингов BTC, вполне вероятно, что эти дюрации будут продолжать растягиваться, верно? В какой-то момент, если кто-то посчитает, что доходность Strife должна быть 5%, дюрация растянется на 20 лет.
Michael Saylor [00:32:24]: И так они будут растягиваться по кривой дюрации. И это функция кредитных спредов. А SOFR и Bitcoin stretch, с другой стороны, всегда будут привязаны к одному месяцу. И какова же возможность? Возможность находится между одним годом и 10 годами. Так что мы в состоянии выпустить бессрочный привилегированный инструмент, который является однолетним кредитным инструментом, или трехлетним, или пятилетним, или семилетним, или десятилетним. И он будет основан на stretch, на ставке stretch, и это будет ровно семь лет, сдвигающихся вперед на один месяц, просто переключаясь вперед. Так что это всегда будет семь лет вперед или всегда 36 месяцев вперед. И какова возможность для этого? Что ж, существует 30 триллионов долларов корпоративного кредита средней дюрации, верно, вы знаете, на рынке.
Michael Saylor [00:33:19]: Так что 30 триллионов долларов капитала — это и есть возможность. И это означает, что мы в состоянии построить бессрочную кривую доходности. Один месяц, один год, три года, пять лет, семь лет, 10 лет, а затем бессрочные на 15-20 лет или дольше. И что вы также заметите на этом графике, так это то, что на всех участках этой кривой дюрации у нас более высокая доходность, верно? Мы предлагаем более высокую доходность на коротком конце кривой. Мы предлагаем более высокую доходность в середине и предлагаем более высокую доходность на дальнем конце. Это означает, что наш кредит сильнее, верно? Длиннее дюрация, выше доходность. Что вы можете видеть здесь, так это то, что мы также создали гораздо более сильный кредит с точки зрения ликвидности. Stride, strife и strike, они где-то в 50-100 раз ликвиднее, чем типичные привилегированные акции.
Michael Saylor [00:34:13]: И это экстраординарно, верно? Когда вы торгуете на 30-50 миллионов в день, а типичные привилегированные акции торгуются на 400 000 в день, верно? Это потрясающе. Но теперь, если вы посмотрите на stretch, объемы торгов достигают сотен миллионов долларов в день, сегодня и вчера был проторгован совершенно экстраординарный объем. И мы считаем, что создали прорывной инструмент, создав бессрочные привилегированные акции, не включая опционы “колл” и не “калеча” инструменты, мы создали экстраординарные новые инструменты с stride, strike, strife и с stretch. Когда мы создали инструмент с переменной ставкой, мы сделали то, чего, насколько мы видим, никто никогда не делал: никто никогда не выпускал привилегированные акции с действительно переменным ежемесячным дивидендом. “Флоатеры”, о которых вы слышали, имеют фиксированный кредитный спред и плавают на SOFR, а остальные — фиксированные. Мы фактически создали ежемесячные акции с переменным кредитным спредом, и мы сделали это с помощью ИИ. На самом деле, все четыре этих инструмента мы сделали с помощью ИИ. Настоящий ключ к их превосходной производительности заключается в том, что мы использовали цифровой интеллект и создали их с помощью цифрового капитала.
Michael Saylor [00:35:30]: И мы первая компания, которая когда-либо смогла создать новую цифровую ценную бумагу с помощью цифрового интеллекта на основе цифрового капитала. А это значит, что да, у них будет превосходная доходность и превосходная ликвидность. У них также превосходное обеспечение, они избыточно обеспечены. И вы можете видеть здесь, что худший показатель в нашем портфеле — это 5-кратное обеспечение. Что ж, это лучше, чем лучший показатель в большинстве других, знаете, кредитных портфелей. Вы не найдете много кредитных инструментов с 5-кратным избыточным обеспечением. И, конечно, вы видите, что наши варьируются от пяти до девяти. И это также наше большое преимущество.
Michael Saylor [00:36:19]: И если мы посмотрим на общий рынок, с которым мы здесь конкурируем, на ETF, вы увидите, что у вас есть чистые активы на многие, многие миллиарды, но показатели доходности составляют от 6 до 7, а мы предлагаем 7, 9, 12, 10, и, конечно, мы не берем никаких комиссий. У нас более высокая ликвидность. И прямо сейчас вы видите, что у нас есть более длинные дюрации, если вы хотите дюрацию, и более короткие, если вы хотите этого. А посередине у нас есть та самая возможность. Вот еще одна вселенная сопоставимых активов. И что вы можете здесь видеть, так это то, что у некоторых вещей есть ликвидность, но они недостаточно обеспечены, как, например, ипотечные ценные бумаги, знаете, и облигации инвестиционного уровня, и “мусорные”, и привилегированные. Они все обеспечены менее чем в два с половиной к одному. А у некоторых нет большой ликвидности, как у “мусорных” облигаций и привилегированных акций.
Michael Saylor [00:37:17]: А у нас есть хорошее сочетание высокого обеспечения, длинной дюрации, высокой доходности, большой ликвидности. Это подводит нас к mstr. Что такое mstr? Это усиленный Bitcoin. Верно. Если вы хотите больше Bitcoin, если вы хотите 2x, 3x или 4x доходность и 4x волатильность Bitcoin, вам нужна акция, обеспеченная Bitcoin. И мы нацеливаем это на инвесторов “великолепной семерки”, которые хотят, которые верят в цифровую трансформацию капитала, верно? Мы стремимся стать Amazon-ом на рынках капитала. Верно? Полностью разрушить бизнес-модель. И вы можете видеть это в наших показателях, где, знаете ли, мы показываем 101% годовой производительности пять лет подряд.
Michael Saylor [00:38:10]: Верно. Через девять-десять дней будет пять лет. Так что удвоение каждый год в течение пяти лет — трудно сказать, что это случайность, знаете ли. И вот еще одна иллюстрация усиленного Bitcoin. Вы видите, знаете, облигации показывают низкую доходность, недвижимость — 6%, золото — 10%, а S&P — это стоимость капитала, 14%. “Великолепная семерка” удваивает это, Bitcoin удваивает это. Мы удваиваем Bitcoin.
Michael Saylor [00:38:40]: Верно? И вы видите, что в прошлом году было то же самое, верно? Даже в большей степени. Итак, я хочу объяснить, как мы усиливаем Bitcoin. Хорошо, мы начинаем с 199 000 сатоши на акцию. И если у нас нет плеча, если у нас нет кредитной стратегии, если мы не можем выпускать кредит, то через 10 лет у нас будет 199 000 сатоши на акцию. Это как ETF, это фактор BTC равный единице. Но если мы выпускаем привилегированные акции, что равно 10% наших активов в Bitcoin, это 10% плечо. Оказывается, у нас будет 267 000 сатоши на акцию в конце периода, потому что мы не размываем обыкновенные акции так быстро, как наращиваем Bitcoin.
Michael Saylor [00:39:34]: И если мы, если мы перейдем к 20% плечу, вы видите, что у вас получится 376 000 сатоши на акцию. А теперь давайте перейдем к 30% плечу. Вы видите, что при 30% плече у нас было бы 555 000 сатоши на акцию. Зеленые столбцы, которые вы видите, — это работа, которую выполняет казначейская операция. Когда люди задаются вопросом, в чем добавленная стоимость казначейской Bitcoin-компании? Это способность создать зеленый столбец над оранжевым. И это фактор BTC 2.8. Что это значит? Это значит, по сути, что вы могли бы подумать, что нижняя граница M Nav для компании с такой производительностью составляет 2.8, верно? Это не M Nav, но это, по крайней мере, нижняя граница.
Michael Saylor [00:40:24]: M Nav компании должен быть выше 2.8. Теперь давайте углубимся в эту идею. Я покажу вам, что происходит, когда вы увеличиваете плечо в такой казначейской Bitcoin-компании, как наша. Видите ли, если у нас 30% плечо и Bitcoin дорожает на 30% годовых (ARR) в течение определенного периода, вы получаете усиление в 2.8. Вы получаете 2.8 производительности Bitcoin, вероятно, 2.8 волатильности Bitcoin. Верно. И вы можете видеть здесь, что по мере того, как Bitcoin растет быстрее, усиление увеличивается. Michael Saylor [00:41:03]: Если мы сохраняем концепцию кредитного плеча, но биткоин растет на 50%, у вас плечо 4,7. И вы также можете видеть, что если вы сохраняете концепцию темпов роста биткоина, но увеличиваете кредитное плечо, например, мы растем на 30% в год по биткоину, но переходим к 50% кредитного плеча, то теперь мы усилены в 7,8 раза, BTC-фактор почти восемь. В крайнем случае вы получаете производительность в восемь раз выше, чем у биткоина. Если вы используете 50% кредитного плеча, а биткоин резко взлетает и растет на 50% в год, вы получаете 22-кратную доходность по акциям по сравнению с простым владением ETF. Давайте посмотрим на это с другой стороны. Если у меня биткоин растет на 30% в год, и мой кредитный рейтинг улучшается или процентные ставки падают, если SOFR упадет до 100 базисных пунктов, и мы сможем снизить наши проценты, снизить нашу дивидендную ставку с 10 до 6, вы увидите, что усиление вырастет с 2,6 до 3. И вы можете видеть, что по мере улучшения кредитного рейтинга компании усиление растет. И затем, если мы посмотрим на следующий слайд, когда вы фактически сочетаете кредитное плечо с кредитом, если вы получаете 50% кредитного плеча и процентные ставки падают до 5% или если ваши кредитные спреды сжимаются до 5%, эти акции обеспечивают доходность в 9,9 раз выше, чем у биткоина.
Michael Saylor [00:42:40]: Таким образом, BTC-фактор достигает почти 10. И вы можете видеть, синяя зона — это где у вас 2-4-кратный биткоин, а зеленая зона — это просто от 4x до 20x. Это просто невероятно. Так какова же вселенная активов, которые были бы заинтересованы в MSTR? Ну, это S&P 500, это NASDAQ, это инвесторы MAG7, это инвесторы в биткоин. И, как вы можете видеть, MSTR в настоящее время превосходит всех этих конкурентов. И поэтому, если вам нужен, так сказать, Amazon цифрового капитала, то это и есть стратегия. Теперь у вас в голове вопрос: можете ли вы на самом деле использовать 30%, 40% или 50% кредитного плеча? Давайте посмотрим на кредитную модель. Итак, поехали.
Michael Saylor [00:43:42]: Это существующая структура капитала при условии 40% волатильности и 0% доходности биткоина. Так что это скептический прогноз для биткоина. Он будет расти на 0% вечно и останется волатильным. И это показывает, что теоретический кредитный спред для всех конвертируемых облигаций является инвестиционным. Верно. Знаете, а кредитное качество привилегированных акций выглядит как мезонинное, знаете, с небольшим уклоном в высокодоходные. Теперь вы можете видеть, что здесь повсеместно есть премии по спредам. Так что, даже если вы скептик и считаете, что он будет расти на 0% вечно и останется волатильным, у вас все равно есть огромные премии по спредам.
Michael Saylor [00:44:31]: Все они недооценены рынком. Риск неправильно понят. Далее. Итак, здесь вы видите, что происходит, если волатильность падает с 40 до 35, и внезапно все привилегированные акции становятся мезонинного качества, а риск просто уходит из облигаций. Мы переходим к 30 при 30% волатильности. Видите, вы практически полностью убрали весь риск с облигаций, и у вас даже есть кредит инвестиционного уровня на уровне Strife. Даже при скептическом взгляде на перспективы биткоина. Теперь давайте предположим, что вы не скептик.
Michael Saylor [00:45:09]: Что если вы думаете, что биткоин так же хорош, как S&P? Если биткоин растет на 10% в год, даже если он остается волатильным на уровне 40%, каждый из этих инструментов имеет инвестиционный уровень или эквивалент инвестиционного уровня, согласно нашей BTC-модели. И если вы думаете, что биткоин будет расти на 20% в год, вы можете видеть, что риск просто исчезает. И теперь у вас есть кредитные спреды, 0 базисных пунктов, 5, 8, 9, 14 базисных пунктов. Так вы видите, что любой в мире, кто управляет активами с фиксированным доходом и хочет иметь фиксированный доход, кто положительно относится к биткоину, посмотрев на эту модель, увидит, что все это действительно привлекательные инструменты. Теперь что произойдет, если вы максималист? Если вы максималист, вы видите, что BTC-риск падает на несколько базисных пунктов, кредитные спреды стремятся к нулю, знаете, премии по спредам взлетают до небес. И много ли в мире максималистов? Да, есть много людей, которые верят в биткоин. Они управляют фондами с фиксированным доходом, и у них есть казначейские облигации.
Michael Saylor [00:46:09]: Или как насчет людей, которые управляют биткоин-компаниями и у которых есть казначейские резервы. Так что. Просто потому, что вы верите, что биткоин будет расти вечно, это не значит, что вы можете вложить в него 100% своих корпоративных казначейских резервов на следующие четыре недели. Так что у нас есть решение для людей, верящих в биткоин, которое сейчас довольно привлекательно. Теперь мы сделали проформу. Что произойдет, если мы фактически преобразуем все конвертируемые облигации в акции? Мы конвертируем все конвертируемые облигации в акционерный капитал, и теперь у нас просто есть 6 миллиардов долларов привилегированных акций. Это не обязательство, у него нет срока погашения. Мы никогда не вернем эти 6,3 миллиарда.
Michael Saylor [00:46:46]: Так что это акционерный капитал, а не долг. И все же это лучшая форма кредитного плеча, верно? Это все преимущества, все выгоды от долгового плеча, но без каких-либо обязательств долгового плеча. Таким образом, мы получаем кредитное плечо в 6 миллиардов долларов в виде привилегированных акций. Вы можете видеть, что BTC-рейтинг этих бумаг взлетает до небес. Strife достигает 70, Stretch — 20. Strike — 15. Stride — 12. BTC-риск падает до однозначных-двузначных чисел.
Michael Saylor [00:47:18]: Три из четырех имеют кредитный рейтинг инвестиционного уровня. Один из них — это мезонинный кредит чрезвычайно высокого качества. И это при условии, как вы видите, что вы скептик и думаете, что биткоин не подорожает ни на один, знаете ли, ни на один доллар вечно и останется волатильным. Теперь давайте посмотрим на другую модель. Что если вы инвестор или трейдер. В этом случае вы думаете, что биткоин будет расти на 10% в год. Теперь вы видите, что все эти инструменты имеют инвестиционный уровень, как хороший высококачественный инвестиционный уровень, от 0 до 15 или от 0 до 17 базисных пунктов. Теперь давайте рассмотрим еще одну модель.
Michael Saylor [00:47:55]: Что если мы действительно перейдем к 30% кредитному плечу? Что если мы выпустим еще, скажем, 15, а точнее от 16 до 17. Назовем это 16-17 миллиардов долларов в привилегированных акциях. Таким образом, у нас есть 22 миллиарда долларов в выпущенных привилегированных акциях против 75 миллиардов в биткоинах. Что ж, теперь вы смотрите на общий BTC-рейтинг 3,3, кредитное плечо 30%. И даже если биткоин волатилен, вы можете видеть, что и Strife, и Stretch имеют инвестиционный уровень. А Strike и Stride — это довольно высококачественный, довольно приличного качества мезонинный уровень, даже при высокой волатильности. Теперь что произойдет, если я перейду к 50%? Вы можете представить, что, возможно, не завтра или через год, но со временем волатильность биткоина, вероятно, снизится с 40% до 30%. Скользящая 30-дневная волатильность биткоина сейчас составляет менее 30%.
Michael Saylor [00:48:58]: И таким образом, при 30% BTC-волатильности и 10% прогнозе по BTC, три из этих четырех инструментов имеют инвестиционный уровень. Stride — это приличный мезонинный уровень. И поэтому я напоминаю вам, что происходит, когда вы переходите к 50% кредитному плечу. Вы смотрите на BTC-факторы, которые варьируются от 4 до 20 и более. Так можем ли мы на самом деле генерировать в 2, 3, 4, 5, 6 раз большую производительность, чем у биткоина, с помощью разумного кредитного плеча? Да, можем. Мы просто должны быть вдумчивыми в отношении нашей структуры капитала и должны приспосабливаться к меняющейся волатильности биткоина. А теперь я хочу передать слово Фонгу, который расскажет о нашем плане по управлению капиталом на будущее.
Phong Le [00:49:49]: Спасибо, Майкл. Я рад сегодня поговорить о четырех вещах. Первое — наш план по капиталу. Второе — я расскажу о наших прогнозах на 2025 год. Третье — я поговорю о сопоставимых компаниях с MSTR и, используя эти сравнения, расскажу о том, как следует оценивать MSTR в будущем. Я начну с нашего плана по капиталу. Как упомянул Майк, наша цель — взять биткоин, обернуть его в ценные бумаги MicroStrategy и предоставить его самой большой возможной капитальной базе в мире, долгу. Людям, которые заинтересованы в акциях, людям, которые заинтересованы в долге, самому большому адресному рынку, и сделать это с премиальной доходностью и премиальными процентами.
Phong Le [00:50:36]: И для этого я хочу отметить несколько моментов на этом слайде. Во-первых, наши конвертируемые облигации представляют собой довольно небольшой адресный рынок в 500 миллиардов долларов по сравнению с нашими привилегированными акциями, которые представляют рынки в 90 триллионов, 40 триллионов, 2 триллиона, 30 триллионов. И поэтому, если вы думаете о том, как нам следует подходить к нашей структуре капитала в будущем, я хочу поделиться тем, как выглядит среднесрочная перспектива. Майк говорил о том, как выглядели бы наши BTC-рейтинги и наш кредитный профиль, если бы в нашей структуре не было конвертируемых облигаций. И это наш план на будущее. Примерно через три года мы сможем преобразовать в акции и погасить некоторые из наших конвертируемых облигаций. И то, что останется на вершине нашей структуры капитала, — это Strife и Stretch, для которых мы планируем со временем достичь BTC-рейтинга 10x и выше. А это значит, что они будут эквивалентны инвестиционному уровню.
Phong Le [00:51:30]: Strike будет иметь BTC-рейтинг 6x и выше, что означает, что это мезонинный эквивалент, а Stride — BTC-рейтинг 3x и выше, что означает, что это высокодоходный эквивалент. И если задуматься, у нас будет структура привилегированных акций, стек привилегированных акций, начиная с четырех сегодня. В будущем у нас их может быть больше. И это будет находиться над нашими биткоинами, которые остаются необремененными. И наша цель — иметь необремененные биткоины, в настоящее время на 74 миллиарда долларов, и MSTR, которая является основой нашей структуры капитала, наш акционерный капитал, который сегодня составляет 112 миллиардов долларов. Наша цель — стать крупнейшей казначейской компанией в мире, а не просто крупнейшей биткоин-казначейской компанией в мире. Если взять наши биткоин-активы и сравнить их с денежными средствами и краткосрочными инвестициями компаний из S&P 500, мы сегодня на пятом месте. Я могу представить, что к концу года или в следующем году мы будем на втором месте и обойдем “великолепную семерку”.
Phong Le [00:52:31]: Microsoft, Google и Amazon — великие компании. И я вижу, что через три-пять лет мы сможем превзойти капитал Berkshire Hathaway в 348 миллиардов долларов и стать обладателями крупнейшей капитальной базы в мире на основе биткоина. Так как же мы собираемся это сделать? Мы собираемся сделать это в первую очередь за счет освоения рынков привилегированных акций. Вы увидите здесь, что за последний год мы смогли добавить 22,6 миллиарда долларов капитала в нашу структуру капитала, и за семь месяцев с начала года мы приблизились к этой цифре в 22,6 миллиарда долларов. И вы увидите, что большая часть этого была сделана за счет привилегированных акций. Верно? Четыре IPO за первые семь месяцев года привели к добавлению около 5,6 миллиарда долларов капитала. И почему же мы так оптимистичны в том, что привилегированные акции, которые исторически были “сонным”, недостаточно используемым, недоинвестированным рынком, могут стать основой нашей структуры капитала и нашего роста в будущем. Это действительно благодаря успеху Stretch.
Phong Le [00:53:42]: IPO Stretch на прошлой неделе стало крупнейшим на американских рынках за весь этот год. И я говорю не только об IPO привилегированных ценных бумаг. Я говорю обо всех IPO. Мы привлекли больше, чем довольно известные компании, такие как Core Weave, Sailpoint Circle, которая является еще одной компанией в сфере цифровых активов, привлекли больше, чем мы со Stride. Так что мы начинаем видеть сдвиг в понимании того, как может выглядеть рынок привилегированных акций. И мы видим этот сдвиг, потому что мы предлагаем то, что требует рынок, верно? Высокодоходный, с высоким избыточным обеспечением, краткосрочный долг. И поэтому мы думаем, что это приведет к успеху в открытии рынка привилегированных акций, а также позволит нам использовать привилегированные акции в будущем для привлечения большего капитала.
Phong Le [00:54:37]: Мы перешли от привлечения около 153 миллионов долларов в нашем предыдущем предложении привилегированных акций Stride к увеличению розничного участия в 3,7 раза до 570 миллионов долларов. 23% от общего капитала, привлеченного в рамках Stretch, пришлось на розничных инвесторов благодаря нашим партнерам — Morgan Stanley, Fidelity и другим, кто участвовал в этом привлечении. И поэтому мы видим спрос на продукт, которого мы раньше не видели, то есть это продукт, ориентированный на розничных инвесторов, но им также заинтересуются институциональные инвесторы. Итак, это наш четвертый раз, четвертый выход на рынок привилегированных акций. Мы думаем, что откроем нечто, что сможет помочь нам с нашей структурой капитала. И как это выглядит со временем с нашими конвертируемыми облигациями? Вы увидите здесь, что до 2029 года, принимая во внимание самую раннюю возможную дату колл-опциона, мы сможем позволить им со временем преобразоваться в акции или же мы сможем их отозвать. Итак, каков наш план по капиталу и кредитная стратегия на будущее? Здесь есть четыре основных компонента. Первый — мы хотим убедиться, что поддерживаем то, что мы считаем разумным уровнем покрытия залогом для наших привилегированных акций.
Phong Le [00:55:48]: Итак, если вы посмотрите на Strife и Stretch, это означает 10-кратное избыточное обеспечение, а для Strike и Stride — 6-кратное и 3-кратное соответственно. Но это не означает, что мы не можем увеличить кредитное плечо, которое у нас есть сегодня, если мы способны ответственно и вдумчиво подходить к нашей структуре капитала. Второе, и я об этом говорил. В настоящее время мы намерены со временем сократить общую подверженность старшим конвертируемым облигациям в обращении. Это гораздо меньший адресный рынок и более неликвидный рынок. Розничные инвесторы не могут участвовать в конвертируемых облигациях, и ценообразование для нас менее выгодно. Там более высокие премии по спредам. Наши привилегированные акции со временем останутся бессрочными.
Phong Le [00:56:35]: Для нас важно сохранять гибкость, а также минимизировать риск дефолта, имея кредитные инструменты, которые нам не нужно возвращать, не нужно погашать через два, три, четыре года. Поэтому мы считаем, что привилегированные акции превосходят другие инструменты. И, наконец, наша цель — быть ведущим эмитентом кредитов, обеспеченных биткоином. Мы собираемся делать это ответственно, четко и очень прозрачно. И чему мы научились за последние пять лет, используя большинство доступных кредитных инструментов — от маржинальных займов до обеспеченных кредитов, до конвертируемых займов, а теперь и до привилегированных акций. Мы считаем, что нашли наиболее ответственный способ, и мы также считаем, что создали для этого надежный рынок. Итак, давайте поговорим о прогнозах. Это впервые для компании.
Phong Le [00:57:22]: Мы собираемся предоставить прогноз по BTC, что мы делали и в прошлом. Но из-за изменений в правилах FASB и нашей возможности применять справедливую стоимость или учет биткоина, теперь мы также можем предоставить прогноз по GAAP на 2025 год. Я начну с нашего прогноза по BTC. И мы начинаем с предположения о цене BTC, потому что это определяет нашу способность рассчитать, каким, по нашему мнению, будет наш прогноз по BTC и GAAP. И вы видели ранее, что консенсус-прогноз аналитиков по акциям, которые освещают MicroStrategy, составляет 167 000 долларов к концу года. Поэтому мы решили быть консервативными и начать с цены BTC в 150 000 долларов на конец 2025 года. И когда вы вводите эти данные, это приводит к процентной доходности BTC и долларовой прибыли BTC на уровне 30% и 20 миллиардов долларов. Таков наш прогноз на конец 2025 года.
Phong Le [00:58:19]: И это основывается на том, что с начала года мы достигли 25% и около 13,2 миллиардов долларов долларовой прибыли BTC. Вы можете посмотреть на 30% и 20 миллиардов долларов. Вы можете сказать: “Эй, знаете, это довольно консервативно, не должно ли быть выше?”. Сначала нужно учесть пару моментов. Мы начали год с целевого показателя процентной доходности BTC в 15%, так что мы удваиваем эту цифру за семь месяцев года. Мы начали с целевого показателя долларовой прибыли BTC в 10 миллиардов долларов. Мы удваиваем его за семь месяцев. Я думаю, для любой компании, которая способна удвоить свои цели в течение года, вы бы сочли это успехом.
Phong Le [00:58:57]: Другой момент, и я поговорю об этом немного позже, заключается в том, что, когда мы думаем о способах генерации процентной доходности BTC и долларовой прибыли BTC, существуют акционерные и кредитные инструменты, которые мы можем выпускать. Акционерный инструмент, который мы выпускаем, — это MSTR. И я думаю, вы видели на некоторых моделях, которые представил Майк, и на некоторых вещах, которыми я поделюсь позже, что мы считаем MSTR недооцененной, и поэтому мы не будем использовать программу ATM для акций так активно, как в прошлом. И это будет управляться очень программно, на основе мультипликатора к NAV. И я поделюсь этим чуть позже.
Прогноз по доходам, итак, это наш прогноз по GAAP на 2025 год. Вы увидите, что за первую половину года мы достигли 8,1 миллиарда долларов операционной прибыли. Наш прогноз, основанный на цене биткоина в 150 000 долларов, составляет 34 миллиарда долларов операционной прибыли к концу года.
Phong Le [00:59:56]: По чистой прибыли за первую половину года мы достигли 5,7 миллиарда долларов. Мы думаем, что сможем увеличить ее более чем в 4 раза, до 24 миллиардов долларов к концу года. При прибыли на акцию (EPS) в 21,60 доллара, мы думаем, что сможем достичь прибыли на акцию в 80 долларов к концу года. Некоторые из вас могут подумать: “Знаете, это большие цифры?” Да, это большие цифры. Как они соотносятся с остальным рынком? Я поделюсь этим чуть позже.
Итак, наш прогноз по акциям. Я говорил о том, что мы считаем MSTR недооцененной, в некоторых случаях, возможно, значительно недооцененной. И хотя выпуск акций при любом мультипликаторе к NAV выше 1,0x является увеличивающим для доходности и прироста биткоина, в будущем мы будем более дисциплинированно подходить к выпуску наших акций через программу MicroStrategy ATM. И здесь я хочу предоставить руководство, чтобы создать больше прозрачности для наших акционеров, чтобы вам не приходилось гадать, когда Сэйлор собирается “атаковать атмосферу”.
Phong Le [01:01:01]: Вы будете знать, когда мы собираемся использовать ATM в будущем. Итак, во-первых, при мультипликаторе ниже 1,0x к NAV, мы будем рассматривать выпуск кредита для фактического выкупа акций MicroStrategy. Это означает, что мы торгуемся ниже чистой стоимости активов. И поэтому было бы разумно и выгодно для наших акционеров, если бы мы выпустили кредит и выкупили MSTR. Планка, которую мы устанавливаем для выпуска через ATM в будущем, — это 2,5x к NAV. И это означает, что если вы видите наш мультипликатор к NAV ниже 2,5x, вы должны ожидать, что мы не будем выпускать больше акций через нашу программу MSTR ATM. С целью покупки биткоина мы будем выпускать акции при мультипликаторе ниже 2,5x к NAV для выплаты процентов по нашим долговым обязательствам, нашим конвертируемым облигациям, а также для финансирования дивидендов по привилегированным акциям. Как вы видели ранее из выступления Эндрю, объемы, которые нам пришлось бы выпустить по сравнению с нашей базой активов, по сравнению с объемами, выпущенными в прошлом, и по сравнению с нашим дневным объемом торгов, довольно малы.
Phong Le [01:02:03]: Когда мы достигнем мультипликатора от 2,5x к NAV до 4x к NAV, мы будем оппортунистически выпускать акции MicroStrategy для приобретения биткоинов, чтобы дать вам представление, от 2,5x к NAV до 4x к NAV. Это примерно от 600 до 1000 долларов за акцию MSTR. Такова будет подразумеваемая цена. Когда мы поднимемся выше 4x к NAV, выше тысячи долларов, что, по нашему мнению, является минимумом, по которому действительно должны торговаться наши акции, мы начнем активно и более агрессивно выпускать акции MicroStrategy для приобретения биткоинов. Надеюсь, это вносит больше прозрачности в наш прогноз по акциям. Я также хочу дать еще некоторые разъяснения по кредиту Stretch, уточнить и предоставить больше деталей о том, о чем мы говорили на прошлой неделе, когда запускали Stretch. И, надеюсь, это также обеспечит большую прозрачность и избавит от догадок о том, как мы будем управлять Stretch.
Итак, в конце каждого месяца мы будем выпускать руководство или предлагать структуру ставок на следующий месяц.
Phong Le [01:03:09]: И вот что мы будем делать: в конце месяца, гипотетически, скажем, 31 августа, если пятидневный VWAP для Stretch будет меньше 95 долларов, мы порекомендуем нашему совету директоров и комитету по ценообразованию повышение ставки на 50 базисных пунктов или более. Если пятидневный VWAP будет между 95 и 99 долларами, мы рекомендуем повышение ставки на 25 базисных пунктов. И если мы торгуемся в нашем целевом ценовом диапазоне, знаете, от 99 до 101 доллара, мы не будем предпринимать никаких действий, если только ФРС не изменит ставку овернайт по SOFR, и тогда мы можем соответственно изменить нашу ставку. А если мы торгуемся выше 101 доллара, то в конце месяца мы порекомендуем снижение ставки или проведем внеочередное последующее размещение. Так что это вносит больше ясности в то, как мы думаем о нашем кредите.
Давайте немного повеселимся и поговорим о сопоставимых компаниях. И как вы думаете о нашей чистой прибыли по GAAP? Как вы думаете о нашей EPS по GAAP по сравнению с другими компаниями из вселенной S&P 500? Итак, давайте начнем с нашей операционной прибыли. Phong Le [01:04:18]: Верно? Наша, наша целевая операционная прибыль по GAAP и прогноз на конец года составляют 34 миллиарда долларов. Это сделало бы нас девятой компанией в США по объему операционной прибыли. Больше, чем такие известные имена, как Walmart, AT&T или Pfizer. Пока не так крупной, как некоторые очень известные компании из великолепной семерки, такие как Meta, Amazon, Nvidia и Microsoft. Что интересно, хотя мы являемся девятой компанией по операционной прибыли, наша рыночная капитализация находится на 96-м месте. Так что у всех компаний, которые я только что упомянул, у которых мы имеем большую операционную прибыль, чем Walmart, AT&T, Comcast, на самом деле наша оценка меньше. И если вы посмотрите на рыночную капитализацию компаний, стоящих выше нас, они в 10, 20, 30, 40 раз больше нас. Теперь давайте посмотрим на чистую прибыль.
Phong Le [01:05:21]: Аналогично, в рейтинге S&P 500. Мы были бы 13-й компанией по чистой прибыли. По рыночной капитализации, опять же, 96-е место. Что ж, давайте посмотрим на мультипликатор P/E во вселенной S&P 500, и это довольно ошеломляюще, когда смотришь на эти цифры. У нас мультипликатор P/E составляет 4,7x. Во всей вселенной S&P 500 есть только пять компаний, у которых мультипликатор P/E ниже, чем у нас. Так что, с одной стороны, мы капитализированы на самой инновационной технологии и капитальных активах в истории человечества. С другой стороны, мы, возможно, самая недооцененная и непонятая акция в США и, возможно, в мире.
Phong Le [01:06:15]: Итак, давайте сравним нас с компаниями из сферы финансовых услуг. Верно? Может быть, здесь картина иная. Не совсем. Четвертое место по прогнозируемой чистой прибыли на 2025 год, уступая таким великим компаниям, как JP Morgan, Berkshire Hathaway и Bank of America. 17-е место по рыночной капитализации и 104-е место по нашему мультипликатору P/E и нашей оценке. А что насчет ведущих криптокомпаний? Их прогнозируемая чистая прибыль в 24 миллиарда долларов почти вдвое превышает прибыль Tether, отличной компании в сфере цифровых активов и стейблкоинов, и намного опережает другие подобные криптокомпании, такие как Block, Coinbase, Circle, Riot, Mirror. А что насчет казначейских биткоин-компаний? В этом случае мы переключились на метрику BTC, а именно на долларовую прибыль от BTC. Здесь вы увидите, что неудивительно, наша цель в 13 миллиардов долларов на 2025 год более чем в 13 раз превышает показатель второй по величине казначейской биткоин-компании по долларовой прибыли от BTC, Metaplanet, и намного опережает некоторых других участников в этой сфере.
Phong Le [01:07:25]: И я напомню вам здесь о публично торгуемых компаниях, ранжированных по биткоинам. Мы более чем в 10 раз опережаем следующую за нами компанию Marathon. Со временем появилось много других казначейских биткоин-компаний, и мы поддерживаем их всех, но они и близко не стоят с нами по объему BTC. И если вы посмотрите на все наши другие показатели эффективности, будь то годовая доходность, доходность BSE, размер рынка опционов или открытый интерес по опционам, мы также занимаем первое место. Так что с компанией связано много своего рода превосходных степеней «номер один». И наше мнение таково, что нас все еще неправильно понимают и недооценивают, поэтому мы тратим это время на подобные мероприятия и деятельность по связям с инвесторами, коммуникации. Итак, давайте подумаем, какой могла бы быть и, возможно, должна быть гипотетическая оценка. Если бы нас и казначейские биткоин-компании понимали лучше.
Phong Le [01:08:22]: Традиционная модель оценки сказала бы: давайте возьмем вашу прибыль и умножим ее на мультипликатор P/E. И вы могли бы смотреть на такие вещи, как рост прибыли, рентабельность и эффективность, отрасль и рынок, на котором работает компания. Каково ее конкурентное положение? Внедряет ли она инновационные продукты? Хорошо ли они управляют своим балансом? Есть ли у них стратегическое видение? Есть ли у них лидеры с опытом успешной реализации проектов и как у них обстоят дела со связями с инвесторами? Вот как вы могли бы на это посмотреть. Традиционно казначейская биткоин-компания не сильно отличается. Вы бы взяли эквивалент прибыли — долларовую прибыль от Bitcoin или долларовую прибыль от BTC, умножили бы ее на мультипликатор, добавили бы стоимость биткоинов на ее балансе, а затем основывали бы оценку на таких вещах, как не рост прибыли, а рост долларовой прибыли от BTC, масштаб и ликвидность компании. Что она делает на рынках капитала? Какие кредитные продукты она создает? Использует ли она умное кредитное плечо? Какие у нее есть партнеры по банковским каналам? Внедряет ли она инновации в продукт? Какова структура капитала? Каким может быть кредитный рейтинг? И аналогично, есть ли у нее стратегическое видение? Есть ли у нее управленческая команда с опытом успешной реализации проектов? И как у нее со связями с инвесторами, прозрачно ли она сообщает о том, что происходит с компанией? И я напомню вам здесь, знаете, если вы снова посмотрите на мультипликатор P/E, средний мультипликатор P/E компаний из S&P 500 составляет около 24x по сравнению с нашими 4,7x. И наш адресный рынок по сравнению с биткоином и биткоин-ETF, а также по сравнению со многими компаниями из S&P 500, велик. Наш рынок — это люди, которые покупают акции.
Phong Le [01:10:09]: 35 триллионов долларов для MSTR, STRK и 60-триллионный кредитный рынок для STRF, STRK, STRD, STRC. Это в 30 раз больше, чем традиционный рынок, который могли бы охватить BTC, сырьевые товары BTC. Итак, давайте возьмем эту оценку и подумаем, что это может означать для наших акций, если мы представим себе оценки, которые, гипотетически, получают другие компании. Итак, при прибыли в 24 миллиарда долларов это традиционная оценка. И, скажем, вы берете мультипликатор от 10x до 40x, где 24x находится прямо посередине. Мультипликатор 24x означал бы оценку компании Strategy в 600 миллиардов долларов, что значит, что мы недооценены примерно в 5 раз. Верно? Диапазон мультипликатора 10x мог бы дать 240 миллиардов. Так что мы были бы недооценены на 50%, или 960 миллиардов долларов, почти триллион долларов, если мы получим оценку, эквивалентную некоторым из самых успешных компаний, таким как Nvidia.
Phong Le [01:11:21]: А что, если применить к оценке подход казначейской биткоин-компании? Вы бы взяли 20 миллиардов долларов долларовой прибыли от BTC, применили к этому мультипликатор от 10x до 40x. Также, используя аналогичную структуру мультипликатора, добавили бы 75 миллиардов долларов BTC NAV и получили бы оценку в 575 миллиардов долларов, возможно, в диапазоне от 250 до 900 миллиардов долларов. И если вы следите за расчетами, вы бы сказали, что этот диапазон означает, что мультипликатор к чистой стоимости активов, M NAV для MSTR, гипотетически мог бы составлять 2,5x, что является нижней границей, полом, который мы установили для выпуска акций, до 4x, что является средним диапазоном, где мы бы начали более агрессивно выпускать акции для покупки биткоинов, и вплоть до 12x. Верно? Если вы считаете, что наш мультипликатор должен быть похож на мультипликатор одной из самых успешных технологических компаний в мире. Тогда вы спросите себя, что ж, если наш мультипликатор действительно должен гипотетически, глядя на некоторые из этих моделей оценки, составлять от 2,5x до 12x, почему мы должны торговаться с премией к NAV биткоина по сравнению со спотовыми биткоин-ETP? И здесь Майк говорил о первом моменте: мы можем использовать умное кредитное плечо. Мы взломали код привилегированных акций, которые являются бессрочными, высокодоходными, с избыточным обеспечением, а Stretch — краткосрочным и привлекающим розничный рынок. И если мы можем использовать такие инструменты, мы можем усилить качество кредита, мы можем выпускать умное кредитное плечо. Биткоин так не может.
Phong Le [01:13:07]: Спотовые биткоин-ETP так не могут. У нас также есть преимущество в опционах. Мы создали рынок опционов из-за волатильности наших акций и из-за кредитного плеча, которое мы создали с помощью наших конвертируемых облигаций и привилегированных нот. И вы увидите здесь, что только у Strategy открытый интерес составляет 100 миллиардов долларов по сравнению с классом активов стоимостью более 2 триллионов долларов. У биткоина, рынок опционов которого в пять раз меньше, и у спотовых биткоин-ETP, наш рынок опционов более чем в три раза больше. Третий момент здесь — у нас есть доступ к пассивным потокам, верно? Наше включение в NASDAQ 100 и MSCI Russell 1200 сегодня, и, надеюсь, в S&P 500 в какой-то момент, означает, что пассивные потоки капитала поступают в MSTR даже от тех, кто не является биткоин-максималистом или не посвящен в биткоин, и даже от тех, кто не посвящен в MSTR. Вы видите это, когда смотрите на наших крупнейших акционеров, Vanguard. Vanguard инвестирует в Strategy в основном через пассивные ETF.
Phong Le [01:14:15]: И, конечно же, спотовые биткоин-ETP и биткоин не имеют доступа к этим пассивным потокам. И последний элемент — это институциональный доступ. У нас есть доступ к чрезвычайно большому адресному рынку, потому что институты, которые могут инвестировать только в акции, рынок в 35 триллионов долларов, или только в кредит, рынок в 60 триллионов долларов, в большинстве своем не могут инвестировать в спотовые биткоин-ETP и в большинстве своем не могут инвестировать в биткоин. А это гораздо меньшие рынки. Так что, надеюсь, в ходе этой презентации вы увидели, что есть много причин, по которым мы считаем, что нас недооценивают и неправильно понимают. И я думаю, со временем люди начнут понимать. И это все еще только начало. Итак, я подытожу нашими принципами BTC.
Phong Le [01:15:00]: Мы уже делились ими ранее. Но, надеюсь, они начинают приводить к еще более ясному пониманию того, что такое MSTR, что такое наши привилегированные акции, какова наша кредитная стратегия и в чем суть Strategy, и что мы пытаемся сделать. Первое, мы покупаем и держим BTC определенно, эксклюзивно и безопасно. Это означает, что мы не будем продавать, не будем диверсифицироваться в другие криптоактивы и другие цифровые активы. И это означает, что наш большой фокус — на том, как мы обеспечиваем безопасность наших биткоинов, как мы их храним. И мы тратим много времени на размышления и много ресурсов на то, чтобы убедиться, что мы надежно храним наши биткоины. Второе, мы отдаем приоритет обыкновенным акциям MSTR для создания долгосрочной стоимости. Когда мы говорим о долгосрочной перспективе, мы имеем в виду от пяти до десяти лет. Так что многие действия, которые мы предпринимаем сегодня, завтра, на прошлой неделе или в прошлом месяце, направлены на то, чтобы обеспечить создание стоимости для наших акционеров MSTR на пять, на десять лет вперед. Верно? И это для нас важно.
Phong Le [01:16:08]: И третье, мы относимся ко всем инвесторам с уважением, последовательностью и прозрачностью. Это включает держателей наших конвертируемых облигаций, держателей наших привилегированных нот, а также деривативы, основанные на MSTR. Для нас важно думать о всей экосистеме Strategy, а также о всей экосистеме биткоина. И прозрачность для нас важна. Вот почему мы сегодня даем ориентиры по KPI BTC, по метрикам GAAP, по тому, как мы думаем об использовании нашего MSTR ATM и как мы думаем о нашем кредите Stretch. Одна вещь, которую вы заметите, когда я говорю о M NAV, — у вас есть очень простой способ увидеть, как мы рассчитываем M NAV. Верно? M NAV в основном основан на нашей стоимости предприятия, которая является нашей чистой стоимостью активов в биткоинах, плюс непогашенный долг и плюс непогашенные привилегированные акции на нашем балансе.
Phong Le [01:17:03]: Мы показываем все эти метрики на нашем сайте strategy.com. Вы можете скачать приложение Strategy и отслеживать наш MNAV. И это то число, которое мы будем использовать, чтобы определять, когда и как мы выпускаем MSTR. Третье, наша структура. Мы структурируем MSTR так, чтобы превосходить биткоин за счет умного кредитного плеча. Вы слышали об этом, вы видели слайды, которые мы показывали, о том, как мы в определенные моменты превосходим биткоин в полтора-два раза. И наша цель — продолжать превосходить биткоин. Пятое, мы будем постоянно приобретать биткоин с целью достижения положительной доходности в BTC.
Phong Le [01:17:43]: И мы продолжаем это делать. И это один из наших самых важных KPI. Когда мы думаем о выпуске акций, выпуске кредита для приобретения биткоинов. Шестое, мы будем расти быстро и ответственно, в зависимости от динамики рынка. Рост долларовой прибыли от BTC для нас так же важен, как рост EPS для традиционной компании. И поэтому мы будем искать способы делать это быстро и ответственно. Седьмое, мы будем выпускать инновационные ценные бумаги с фиксированным доходом, обеспеченные биткоинами. Надеюсь, вы видели это на протяжении всей презентации, вы видели на прошлой неделе со Stretch, верно? Мы используем ИИ, чтобы придумывать идеи, которых раньше ни у кого не было.
Phong Le [01:18:23]: Мы подрываем традиционные рынки капитала, мы подрываем рынки привилегированных акций. И мы делаем это, предоставляя рынку, потребителям и институтам то, чего они хотят. Верно? И поэтому мы действительно, действительно пытаемся создать цифровым образом трансформированные, сгенерированные ИИ капитальные инструменты, чтобы исправить, исправить существующий сегодня рынок, сделать его лучше. Восьмое, мы будем поддерживать здоровый, надежный, безупречный баланс. Мы думаем о рейтинге BTC, мы создаем новые кредитные метрики для мира биткоина. И наша важность здесь — поддерживать безупречный баланс. Так что мы продолжим на этом концентрироваться. И, наконец, девятое, мы будем способствовать глобальному принятию BTC в качестве казначейского резервного актива.
Phong Le [01:19:11]: Мы занимаемся этим уже пять лет с момента запуска “Bitcoin for corporations”. Мы опубликовали нашу первую инструкцию по казначейству в биткоинах, которая тогда заключалась просто в покупке и хранении биткоинов. По мере того, как мы учились использовать кредитное плечо для нашей компании через умное кредитное плечо, мы были очень открыты в отношении конвертируемых облигаций, обеспеченных нот, маржинальных займов и привилегированных акций. И мы будем продолжать это делать. Мы считаем, что чем больше казначейских биткоин-компаний выходит на рынок, тем лучше. Мы не считаем их конкурентами, мы считаем их коллегами. И в конечном счете наша цель — выступать за, консультировать, работать с национальными государствами по всему миру, работать с компаниями по всему миру, работать с инвесторами по всему миру, чтобы люди лучше понимали биткоин, и чтобы улучшить биткоин, улучшить компанию и улучшить мир.
Phong Le [01:20:02]: Итак, это наша презентация. Большое всем спасибо. А сейчас я передаю слово Shirish Jajodia, который проведет сессию вопросов и ответов в новом формате. Мы делаем это впервые.
Shirish Jajodia [01:20:15]: Спасибо, Phong. Теперь мы переходим к интерактивной сессии вопросов и ответов в прямом эфире нашего вебинара. Я приглашаю всех наших аналитиков включить видео, и мы с нетерпением ждем ваших вопросов. Мы будем отвечать по одному. Я буду называть ваши имена, а вы сможете задавать свои вопросы руководству. Первым мы начнем с Lance Vitanza, нашего аналитика-исследователя из TD Bank.
Lance Vitanza [01:20:44]: Спасибо, Shirish, и спасибо всем, что принимаете мои вопросы. Попробую задать два, если можно. Первый: не препятствует ли в какой-то момент концентрация биткоин-холдингов в одной корпорации принятию биткоина в качестве средства сбережения, не говоря уже о других потенциальных денежных функциях, таких как средство обмена или единица учета? И если да, то когда этот момент может реально наступить для Strategy? Через пять лет? Через десять лет? Позже? Раньше? Или это просто неправильный вопрос?
Michael Saylor [01:21:17]: Уверен, у каждого есть свое мнение, но я начну. Я думаю, мы ускоряем институциональное принятие, но мы также ускоряем принятие биткоина, так же как BlackRock ускоряет принятие биткоина, потому что мы направляем новые формы капитала в экосистему. И знаете, вы не смогли бы… есть целые группы капитала, которые не пришли бы в экосистему, если бы у них не было кредитоспособного контрагента инвестиционного уровня для торговли. Так что мы не думаем, что есть какое-то конкретное число. Мы достигли 3% системы. То есть, это становится экспоненциально сложнее. Я уже говорил раньше, мне кажется, что если мы дойдем до 5%, биткоин будет стоить миллион долларов за монету. А если мы дойдем до 7,5%, он будет стоить 10 миллионов долларов за монету или какую-то нелепую сумму.
Michael Saylor [01:22:12]: Если он действительно достигнет 10 миллионов долларов за монету, и если мы действительно достигнем 7,5%, это будет означать, что 93% всех биткоинов будут принадлежать кому-то другому где-то еще. И это, насколько мы можем судить, вызовет взрыв инноваций в остальном мире, верно? Чем усерднее мы будем пытаться его приобрести, тем больше он будет децентрализоваться в другие места, потому что вы увидите взрыв других инноваций, потому что у всех остальных, кто не BlackRock, не мы или кто-то еще, будут все эти биткоины, оцененные в миллионы и миллионы долларов за монету.
Lance Vitanza [01:22:55]: И в качестве продолжения, Phong, вы этого коснулись, вы активно призывали другие публичные компании следовать по стопам Strategy и создавать свои собственные модели биткоин-казначейства. Вы не беспокоитесь, что, возможно, были слишком успешны в этом призыве? И в какой момент изобилие публичных биткоин-казначейских компаний, или PBTC, как я люблю их называть, в какой момент это становится для вас проблемой? Либо с точки зрения доступа к капиталу, либо, знаете, потенциала для злоумышленников и т.д.
Lance Vitanza [01:23:26]: Спасибо.
Phong Le [01:23:29]: Я, я могу начать. Я не думаю, что мы дойдем до этого момента. Я думаю, что положительный аспект большего числа казначейских биткоин-компаний — это создание знаний. Как вы видите, нас довольно сильно недопонимают. И чем больше будет таких компаний, тем больше аналитиков будут их освещать, тем больше розничных инвесторов будут вовлекаться, тем больше институциональных инвесторов будут вовлекаться, тем больше крупных банков, и тем больше будет просто знаний о том, например, как оценивать казначейскую биткоин-компанию. И я думаю, мы еще очень далеки от понимания этого. Второй момент. Если они все будут покупать биткоин, цена биткоина будет расти, что приведет к росту чистой стоимости наших биткоин-активов, что приведет к росту наших акций, что повысит нашу способность привлекать больше капитала.
Phong Le [01:24:08]: Я не думаю, что мы даже близки к тому моменту, когда рынки капитала и кредитные рынки для биткоина будут насыщены. Я думаю, мы находимся в первом иннинге девятииннинговой игры, и я думаю, что доступ будет только расширяться. И, и я думаю, что они все, знаете, только начинают. Посмотрите, многие из этих казначейских биткоин-компаний — это рынки, к которым нам было бы очень трудно получить доступ. Казначейская биткоин-компания в Индии, казначейская биткоин-компания в Швеции и Бразилии. Так что я думаю, что все они дополняют друг друга, все они сейчас приносят пользу. И я думаю, у всех них есть своя нишевая стратегия. И, и посмотрите, они даже близко не стоят с нами по размеру.
Phong Le [01:24:46]: Верно. Момент, когда они смогут выпускать инновационные привилегированные ценные бумаги, может наступить через 2, 3, 4, 5 лет. Так что, даже если они это сделают, это займет время. Но я думаю, что они великолепны. Michael Saylor [01:24:57]: Хорошо. Знаете, я бы сказал, что мы, все биткоин-компании, не конкурируем друг с другом. Мы в основном конкурируем с кредитными инструментами 20-го века. Если задуматься об основах, то вы конкурируете с корпоративными облигациями и привилегированными акциями, неликвидными облигациями, неликвидными привилегированными акциями, неликвидными кредитами, которые обычно приносят доходность в 400 или 500 базисных пунктов. И все эти BTC-компании в состоянии создавать цифровой кредит, который генерирует на 400 базисных пунктов больше, чем безрисковая ставка на их собственных рынках. И это, знаете, сотни, триллион, сотни триллионов долларов. Так что настоящая конкуренция идет между кредитными инструментами, выходящими из экосистемы BTC, и кредитными инструментами, которые обеспечены реалами, иенами, евро, рублями, найрами, долларами или любым другим источником кредита. Так что это еще один способ сказать, что мы все очень тесно сотрудничаем.
Michael Saylor [01:26:07]: Это хорошо, знаете, чем нас больше, тем большему числу рынков капитала мы можем предложить цифровое решение. И еще один момент, возвращаясь к вашему первому вопросу: знаете, если вы хотите продать кредиты инвестиционного уровня на 100 миллиардов долларов консервативным страховым компаниям или пенсионным фондам в Соединенных Штатах, вам для этого понадобится крупная биткоин-казначейская компания. И если вы захотите продать эквивалентный тип кредита в Германии, вам понадобится немецкое подразделение, а в Токио — японское. Так что на самом деле происходит цифровая трансформация кредитных активов. Знаете, они были либо обеспечены, знаете, каким-то валютным деривативом, либо чем-то вроде… знаете, что обеспечивает мусорную облигацию? Усилия испытывающей трудности компании — вот что обеспечивает мусорную облигацию. И мы заменяем это чем-то лучшим и иным. И поэтому нужны компании всех масштабов. Вам нужна гигантская биткоин-казначейская компания в Японии, крупная во Франции, крупная в Германии.
Michael Saylor [01:27:19]: Но всегда будут преимущества домашнего поля и национальные чемпионы. И способ, которым мы все сотрудничаем, заключается в том, что мы все конкурируем за одни и те же 450 биткоинов в день. И как только вы купили эти 450 биткоинов, цена биткоина должна пойти вверх, увеличивая залоговую стоимость для всех в экосистеме. И по мере роста залоговой стоимости, мы также занимаемся снижением волатильности. По мере того как мы увеличиваем залоговую стоимость и снижаем волатильность, показатели риска BTC резко падают, кредитное плечо увеличивается, и вы можете представить, что можно создать гораздо больше этого кредита, обеспеченного BTC, что является очень позитивной обратной связью. Таким образом, мы находимся в цикле благотворной конкуренции или благотворного сотрудничества с любой компанией в мире, которая капитализирована на биткоин-стандарте.
Shirish Jajodia [01:28:18]: Спасибо, Лэнс. Далее я приглашаю Lynn Alden.
Lyn Alden [01:28:22]: Спасибо за предоставленную возможность. Итак, Strategy успешно преодолела медвежий рынок 2022 года. И мой вопрос будет касаться стресс-тестирования в контексте этих среднесрочных BTC-рейтингов. Учитывая, что кредитные продукты Strategy обеспечены скорее активами и доступом к капиталу, чем операционными денежными потоками, существуют ли определенные допущения или пороговые значения для медвежьего рынка биткоина — например, с точки зрения величины просадки или продолжительности времени, когда рынки капитала могут стать неблагоприятными для выпуска нового капитала — которые вы учитываете при разработке будущих коэффициентов кредитного плеча и для вашей общей структуры капитала? Спасибо.
Michael Saylor [01:29:05]: Знаете, я думаю, что если мы акционируем конвертируемые облигации и перейдем полностью на привилегированные акции, можно представить, например, что у вас есть биткоинов на 100 миллиардов долларов, привилегированных акций на 50 миллиардов и в крайнем случае, в самом экстремальном случае, кредитное плечо 50%. И если бы эти 50 миллиардов долларов были долговым обязательством со сроком погашения через три года, это был бы большой риск. И если бы это было долговое обязательство со сроком погашения через 25 лет, риск был бы меньше, но все же он бы был. Но если это на самом деле собственный капитал, если это привилегированные акции на 50 миллиардов долларов, срок их погашения никогда не наступает. И в таком случае у вас возникает другой вид риска. Биткоин может просесть на 80%, и у вас все будет в порядке, он может просесть на 90%. Поэтому я на самом деле думаю, что если посмотреть на нашу структуру по мере перехода на привилегированные акции, мы получим очень, очень надежную, антихрупкую структуру капитала, где основная сумма долга никогда не подлежит погашению. И тогда нужно задаться вопросом: а где же обязательство? А обязательство — в дивидендах.
Michael Saylor [01:30:12]: Вы заметили, когда Andrew показывал обязательства, он показал вам три транша: процентные обязательства, кумулятивные обязательства и некумулятивные обязательства. Это потому, что проценты должны быть выплачены, иначе вы окажетесь в дефолте. Кумулятивные можно не выплачивать. Но если вы этого не делаете, если вы приостанавливаете выплаты, они накапливаются. Так что это все равно обязательство. А некумулятивные можно приостановить, и это не будет являться обязательством. Так что, если все это сложить, представьте, что у вас есть 50 миллиардов долларов, и даже если бы у вас были 10% дивидендов, это означает, что у вас 5 миллиардов долларов. Таким образом, на 100 миллиардов долларов активов у вас 5 миллиардов долларов дивидендных обязательств, но некоторые из них легче сократить, чем другие.
Michael Saylor [01:31:03]: Но вот вы говорите себе: а что, если биткоин упадет на 95%? Вы все равно сможете, все равно выполните эти обязательства. Скорее всего, вы можете, знаете, при просадке в 95% вы можете что-то приостановить, но, как вы видите, по большей части никто всерьез не рассматривает падение более чем на 80% — экстремальный случай крипто-зимы, я полагаю, крипто-зимы были где-то 75%, вы должны знать. С 66 000 до 16 000, я думаю, это было от пика до дна, назовем это 80%. Я думаю, что наша структура устойчива, и мы бы не пропустили ни одного дивидендного платежа при 80% просадке. При просадке от 90% до 95% теоретически можно что-то приостановить на некоторое время, но в конечном итоге вы бы вернулись к графику платежей. Так что, знаете, я думаю, с точки зрения надежности она очень надежна. И если сравнить это с хрупкостью обычного кредитного банка, знаете, подумайте о кредитном плече, которое мы используем для получения нашей прибыли. У нас, может быть, плечо 1.2. У типичных банков плечо 10-20x для получения прибыли.
Michael Saylor [01:32:28]: Так что эта модель на порядки менее рискованна, чем традиционная банковская модель. Phong, Andrew, у вас есть что добавить по этому поводу?
Phong Le [01:32:40]: Я могу добавить, Lyn. Мы имеем преимущество быть биткоин-казначейской компанией уже пять лет. Мы прошли через крипто-зиму в 2022 году с гораздо более хрупкой долговой и капитальной структурой. У нас был маржинальный заем от Silvergate, обеспеченный биткоином. У нас была обеспеченная облигация с обременительными, знаете ли, условиями, и мы многому на этом научились, и в тот момент нашим самым безупречным долгом были наши конвертируемые облигации. И теперь, я думаю, мы гораздо лучше подготовлены к просадке биткоина, потому что со временем у нас не будет, у нас уже нет обеспеченных облигаций, у нас нет маржинального займа. Со временем у нас может не остаться конвертируемых облигаций, и, как сказал Mike, мы будем полагаться на бессрочные привилегированные облигации, которые никогда не подлежат погашению. Так что я думаю, мы многому научились за это время и надеемся поделиться этим со всеми.
Lyn Alden [01:33:40]: Спасибо.
Michael Saylor [01:33:41]: И, конечно, суть в том, что мы пережили 80% просадку с гораздо более слабой структурой капитала. Так что эта структура капитала пуленепробиваема по сравнению с той. Так что, я думаю, мы выдержим до 90%, а если упадет ниже 90%, то мы кое-что перетасуем, будет весело.
Shirish Jajodia [01:34:05]: Отлично. Спасибо, Lynn. Далее я приглашаю Samson Mow.
Samson Mow [01:34:13]: Во-первых.
Samson Mow [01:34:13]: Краткий комментарий. 0.15 миллиона к концу года — это очень консервативно, но, знаете, я думаю, нужно использовать то, что предоставляют аналитики. Но мой вопрос о привилегированных акциях: у них кредитный рейтинг BTC где-то между 3 и 9 или 5 и 9. Насколько эффективны эти привилегированные акции в генерировании доходности? Предположим, у нас будут периоды бокового рынка (crab market), как это кажется, после роста цены биткоина в 1.25 раза, возможно, придется подождать некоторое время, прежде чем снова покупать. И при каких условиях вы бы увеличили этот показатель или немного ослабили его, чтобы он превысил 9 или 10?
Michael Saylor [01:35:00]: Знаете, одна из интересных вещей заключается в том, что прямо сейчас, судя по всем нашим кредитным моделям, кредит недооценен, как и рынок. Рынок не очень высоко ценит этот кредит. Так что в течение следующих 36 месяцев, можно предположить, что движущими силами нашей кредитной стратегии будет просвещение рынка. Знаете, просто выходить, общаться с людьми и рассказывать им о наших кредитных моделях — это большой плюс. Каждый раз, когда мы проводим IPO, вы замечали, первое IPO было немного меньше этого или сложнее, чем второе. Второе было проще, третье — вдвое больше, четвертое — более чем вдвое больше. Так что каждый раз, когда мы возвращаемся на рынок, мы просвещаем больше людей, мы просвещаем кредитные рейтинговые агентства, и по мере того, как мировое восприятие биткоина как залога эволюционирует, это облегчает задачу. Так что общая тенденция, направление движения таково, что мир все спокойнее относится к биткоину, к кредитам, обеспеченным биткоином.
Michael Saylor [01:36:07]: И это облегчает нашу стратегию. Предположим, что биткоин движется в боковике. Знаете, минус в том, что залоговая стоимость не растет. Но плюс в том, что если вы посмотрите на скользящую 30-дневную волатильность BTC, она низкая. На днях она была около 20. Так что, когда рынок движется в боковике, волатильность биткоина падает. И вы можете видеть, что одним из самых важных драйверов, знаете, в модели Блэка-Шоулза и важным драйвером в наших моделях риска является волатильность. Так что мы как бы выигрываем, когда биткоин растет, потому что у нас много залога и высокий рейтинг BTC.
Michael Saylor [01:36:45]: Но мы также выигрываем, если вы возьмете нашу модель и покрутите волатильность с 40 до 35, до 30. И я только что показал вам пример: если она падает на 10 пунктов, то, что выглядит как высокодоходное, становится инвестиционным классом. И поэтому я думаю, что наша кредитная стратегия может парадоксальным образом выиграть от того, что биткоин некоторое время будет торговаться в боковике. И по большей части мы на самом деле конкурируем с кучей людей, которые не знают… например, Wall Street Journal публикует рекламу: высокодоходные сберегательные счета. Вы можете получить 3.0% годовых в таком-то банке. И есть целый мир людей, которые… кстати, если SOFR упадет, если ФРС изменит политику, эти банки будут давать 2%, знаете, ваш банковский счет будет приносить 2 или 1.5%. Мы же выходим на розничный рынок и объясняем, что есть кое-что получше. И я думаю, что наша кредитная стратегия сейчас в основном движима просвещением институциональных покупателей, розничных покупателей, кредитных рейтинговых агентств и тем, чтобы мир принял биткоин как хороший залог.
Michael Saylor [01:38:02]: И в тот момент, когда J.P. Morgan и кто-то еще начнут принимать его как хороший залог, я думаю, люди вернутся, посмотрят на наш кредит, переоценят его и скажут: о, на самом деле он не заслуживает кредитного спреда в 600 базисных пунктов. Он должен быть 200 базисных пунктов. Так что я думаю, что вся эта динамика на самом деле перевешивает любые ценовые движения биткоина в ближайшие 24-36 месяцев. Кто-нибудь из вас хочет что-то добавить?
Samson Mow [01:38:33]: Орел — выигрываешь, решка — выигрываешь.
Michael Saylor [01:38:35]: Я думаю, важный момент в том, что когда биткоин очень волатилен, это очень хорошо для нашего акционерного капитала. А когда биткоин-люди говорят: ага, а что будет, если биткоин не будет волатильным? Они не понимают, что если взять ту кредитную модель, которую я показал, и вбить туда 20% волатильности (20 vol), и вдруг мы упадем до 20 или 25 Vol, можно взять 90% кредитного плеча, потому что кредит будет выглядеть как инвестиционный класс при 90% плече. Имейте в виду, кстати, что банки, выпускающие привилегированные акции, с которыми мы конкурируем, имеют плечо 20x, у них 20 долларов обязательств на каждый доллар собственного капитала, и они платят 5% или 6% доходности, а мы предлагаем 9%, но без такого плеча. Так что на самом деле все сводится к просвещению рынка 20-го века о том, почему этот кредит, обеспеченный биткоином, лучше. И это фундаментальная вещь, которая, я думаю, перевешивает краткосрочную волатильность, или ее отсутствие, или изменение цены самого BTC.
Samson Mow [01:39:45]: Хорошо, спасибо.
Shirish Jajodia [01:39:46]: Спасибо, Samson. Далее я приглашаю Brian Dobson, аналитика-исследователя из Clear Street.
Brian Dobson [01:39:53]: Да, большое спасибо, что ответили на мои вопросы. Итак, администрация Трампа внесла несколько очень позитивных регуляторных изменений для биткоина. Если бы у вас была возможность, глядя на общую картину, какая следующая область потребовала бы улучшений? Со стороны регуляторов.
Michael Saylor [01:40:14]: Да. По моему мнению, для рынка было бы полезно, если бы они четко определили таксономию цифровых активов. Знаете, при каких обстоятельствах можно токенизировать ценную бумагу? Что это, что такое цифровая ценная бумага? Если бы они могли дать четкое определение цифровому товару, что такое актив без эмитента в сравнении с цифровым токеном? Если бы они могли прояснить динамику класса токенизированных активов: могу ли я создать токен, и является ли он чем-то меньшим, чем ценная бумага, и отличным от товара? Я думаю, вокруг всего этого много неясности. И они должны заняться законом о ясности (Clarity act) в сентябре. Я думаю, это создаст очень богатую правовую базу для всей криптоиндустрии. И я думаю, что без этого будет много путаницы в разнице между токенами, товарами и ценными бумагами, и, знаете, кто что может выпускать и сколько времени это занимает. И знаете, в идеальном мире 40 миллионов бизнесов могли бы выпустить токен за четыре часа и за 40 баксов. Знаете, а в нынешнем мире на выпуск публичной ценной бумаги уходит год, как минимум. Michael Saylor [01:41:30]: Может быть, два-три года и 40 миллионов баксов. И мы можем оказаться в мире, где мы находимся где-то посередине, то есть, о да, требуется всего шесть месяцев и всего 2 миллиона долларов, чтобы создать квази-полу, не ценную бумагу, знаете, на пути к тому, чтобы стать крипто-товаром, но не по-настоящему в течение следующих двух лет. И если это так, то, знаете, вы не достигнете полного потенциала отрасли. И поэтому я думаю, что у нас все еще много неопределенности в этом вопросе, которую необходимо разрешить.
Brian Dobson [01:42:05]: Да, отлично, спасибо. И в качестве быстрого уточнения: в этом году у вас было несколько очень успешных размещений. Не могли бы вы поделиться какой-либо обратной связью, которую вы получили от покупателей относительно этих размещений, и, знаете, какие ценные бумаги мы можем увидеть в предложении компании в будущем в дополнение к уже предлагаемым?
Michael Saylor [01:42:22]: Fong, Andrew или Cherish? Ребята, хотите начать?
Andrew Kang [01:42:26]: Я бы, я могу вмешаться. Я бы сказал, что, знаете, мы запустили наши первые бессрочные привилегированные акции в начале этого года, и, знаете, было много, я бы сказал, анализа и ценообразования, и, знаете, просто попыток понять этот инновационный инструмент. Я думаю, с тех пор мы демонстрируем рост спроса на каждом последующем IPO. Мы видим, как институциональный спрос растет от сделки к сделке. Мы видим, как розничный спрос растет от транзакции к транзакции. Мы также видели спрос со стороны состоятельных частных лиц. И поэтому я думаю, что мы, знаете ли, предоставляем возможности различным сегментам рынка, которых раньше не существовало. И, знаете, я ожидаю, что интерес будет расти. STRC недавно был размещен на Nasdaq.
Andrew Kang [01:43:19]: Я думаю, это самая инновационная казначейская, биткоин-казначейская ценная бумага на рынке. Думаю, мы начнем видеть больший розничный и институциональный спрос. Поэтому я ожидаю, что эти существующие ценные бумаги будут продолжать становиться более зрелыми и расти. Что касается других типов возможностей и других предложений, я думаю, мы продолжим концентрироваться на сегменте привилегированных акций. У нас есть возможности взять наши существующие структуры и развернуть их на международном уровне. Мы говорили об этом в прошлом применительно к разным рынкам и разным валютам. И затем мы выстраиваем своего рода кривую доходности биткоин-казначейства. И сейчас у нас есть длинная дюрация, есть короткая дюрация, и, как все знают, есть сроки погашения повсюду между ними.
Andrew Kang [01:44:06]: Так что я думаю, у нас много возможностей для роста и потенциального исследования новых областей.
Brian Dobson [01:44:12]: Отлично. Большое спасибо.
Shirish Jajodia [01:44:16]: Спасибо. Далее я приглашаю Preston Bish.
Preston Pysh [01:44:22]: Привет, ребята. Поздравляю с потрясающими результатами. Я думаю, вы сейчас находитесь в поистине монументальной точке, особенно учитывая, что вы применяете эту стратегию с 2020 года. Результаты превзошли показатели Nvidia, и вы достигли такого размера, что людям на Уолл-стрит практически невозможно игнорировать ваше текущее положение и то, что вы делаете. И если бы я попытался в двух словах описать, что это, то это арбитраж на разнице между годовой доходностью биткоина, скажем, в 45% и 10%, которые вы выплачиваете на рынке привилегированных акций, получая 35% дельты. Майкл, вы только что упомянули, что одна из ваших самых больших проблем — это образование институциональных инвесторов. И я думаю, что со стороны они смотрят на то, что вы делаете, на все эти выпуски привилегированных акций и говорят: «О боже, на эту компанию ляжет такое огромное бремя, которое ее погубит».
Preston Pysh [01:45:20]: И если биткоин упадет на 50%, у нее возникнут все эти проблемы, что, по расчетам, просто неверно. Но какие шаги вы предпринимаете, чтобы преодолеть это бремя просвещения, которое продолжает существовать и остается проблемой в биткоин-пространстве в целом? Да, это все, о чем я думал.
Michael Saylor [01:45:44]: Phong. Хочешь начать с этого?
Phong Le [01:45:46]: Да, я начну с того, что, знаете, Andrew упомянул об этом. Знаете, в январе этого года мы начали работать над strike, и нам пришлось обучать каждого инвестиционного банкира, каждого банкира по конвертируемым облигациям и каждого банкира по привилегированным акциям. И это был, знаете ли, изнурительный двухмесячный процесс. Все наши бухгалтеры, все наши юристы, а затем, шесть месяцев спустя, мы выпускаем stretch примерно за две недели, и все всё понимают. И это и есть процесс, это процесс обучения людей. И, и мы будем продолжать это делать. Майк очень известен всеми своими подкастами. Верно.
Phong Le [01:46:24]: Я становлюсь более публичным. Все вы делаете потрясающую работу. Это процесс, но чем больше людей разбираются, тем быстрее все происходит. И знаете, в основном мы сейчас продаем привилегированные акции людям, которые никогда даже не слышали о них. Верно. И мы продали привилегированных акций почти на 600 миллионов долларов розничным инвесторам, которые просто видят 9% дивидендной доходности, что вдвое больше, чем дает денежный рынок. С более чем десятикратным, знаете, более чем 10-кратным обеспечением. И они такие: «О, и это деньги на одну ночь».
Phong Le [01:46:57]: Так что я возьму деньги, которые собирался использовать, чтобы отправить детей в колледж через шесть месяцев, или что-то в этом роде, вложу их туда, подержу, получу 10%, а потом использую через шесть месяцев. Я имею в виду, инновационные продукты начнут продавать себя сами. Но я думаю, что есть рынок, и люди… это то, что делают Jeff, и True north, и все остальные. Вот так информация распространяется — вирусно. Вот почему мы занимаемся этим, этим, этим взаимодействием с инвесторами, знаете, цифровой трансформацией отношений с инвесторами. Вот почему вы все здесь. Люди узнают. Прелесть в том, что хорошие продукты, отличные продукты… это не сильно отличается от iPhone.
Phong Le [01:47:35]: Верно? Отличный продукт, когда кто-то впервые на него смотрит, может не осознать, насколько он хорош, а два месяца спустя он продает себя сам благодаря сарафанному радио. И я думаю, люди получат образование, а банкиры зарабатывают комиссии. Мы — крупнейшее IPO в этом году. Угадайте, кто зарабатывает на IPO? Банкиры. И знаете что? Банкиры любят зарабатывать деньги. Так что они разбираются в этом довольно быстро. Верно? Поэтому я действительно думаю, что рынок во всем разберется, и я думаю, что это начинается с нас, это начинается с вас. Затем это переходит к банковскому сообществу, розничному сообществу.
Michael Saylor [01:48:05]: Думаю, я мог бы добавить к этому. Да, я думаю, продукт. Продукт важен. К словам Fong, дело не только в том, что мы продаем привилегированные акции людям, которые никогда не слышали о них. Мы продаем привилегированные акции с биткоин-обеспечением людям, которые никогда не слышали о биткоине, которые даже не знают, что такое биткоин. И мы даже продаем их людям, которые боятся биткоина. Но если вы пойдете по улице и спросите: «Хотели бы вы высокодоходный банковский счет, который платит вдвое больше, чем ваш банк платит сейчас?», ответ в 99% случаев будет «Да».
Michael Saylor [01:48:39]: Единственный вопрос: доверяю ли я вам? Верно? Нравитесь ли вы мне? Машина летает, знаете, это электро-ховеркар, и он летает. Хотите такой? Ну, знаете, если у моего соседа есть такой и он выглядит безопасным, то, конечно, я хочу. Так что мы обнаружили, что ключ в том, чтобы упаковать продукт, а затем, знаете, нам нужно построить канал дистрибуции с банками, а затем нам нужно создать цифровое образование, потому что нельзя стучаться в двери, нужно загружать контент. Поэтому мы взялись за то, что теперь мы загружаем видеоконтент напрямую для сотен тысяч, тысяч людей, что является еще одним моментом. И конференции, верно? Эти конференции для компаний с биткоин-казначейством. Одна часть образования — это помощь компаниям стать такими компаниями и понять, что значит капитализировать биткоин и как выпускать кредиты под залог BTC. Другая маркетинговая и образовательная стратегия, Preston, — это работа с кредитными рейтинговыми агентствами и создание кредитных моделей. Знаете, и то, что я только что изложил в своих пространных комментариях, которые заняли слишком много времени, — я говорил о модели акционерного капитала, верно? Я изложил, знаете ли, модель акционерного капитала.
Michael Saylor [01:50:01]: Что такое, что такое, как создать кредитное плечо и M Nav 2, 3, 4, 5. А затем я также излагаю кредитную модель, основанную на статистике, и затем мы делимся этим с миром, мы делаем это с открытым исходным кодом. И я думаю, это часть процесса, а другая часть — это работа с инвесторами. А это означает посещение множества инвестиционных конференций и загрузку большого количества контента для инвесторов. И вы можете видеть эволюцию в наших презентациях, как сегодняшняя. Мы тратим много времени на определение общего адресуемого рынка для инвесторов в краткосрочные кредиты сроком на один месяц в сравнении с, знаете, инвесторами в высокодоходные кредиты сроком на пять лет. И поэтому мы начинаем думать об этом, и мы проанализировали, знаете, рынки в Японии, рынки по всей Европе, рынки в США, и к слову Andrew. Вопрос в том, хотим ли мы продавать, знаете, определенный инструмент в шести разных валютах? Хотим ли мы продавать тот же инструмент, но со сроками в один год, три года и пять лет, хотим ли мы упаковать конвертируемый инструмент? И все сводится к пониманию клиента.
Michael Saylor [01:51:19]: Оказывается, все инвесторы разные, и они разные везде, и есть очень много каналов, чтобы до них достучаться. Так что я не думаю, что есть один ответ. Но я думаю, что успех биткоина привлекает внимание людей. И я думаю, я думаю, что когда вы даете им привлекательный продукт, который они хотят, это привлекает их внимание. И затем довольно скоро появляются денежные журналы и финансовые репортеры мира. Если Wall Street Journal собирается написать статью о высокодоходных банковских счетах, которые дают вам 380 базисных пунктов, то, предположительно, в какой-то момент Wall Street Journal напишет о ценных бумагах типа stretch, которые дают вам 900 базисных пунктов. И, и я думаю, что мы должны позволить рынку делать свое дело.
Samson Mow [01:52:10]: Тебе стоит сходить на подкаст к Preston.
Phong Le [01:52:13]: Спасибо.
Shirish Jajodia [01:52:18]: Спасибо, Preston. Далее я приглашаю Mark Palmer из Benchmark.
Mark Palmer [01:52:24]: Да, добрый вечер и спасибо, что приняли мой вопрос. Один из действительно привлекательных элементов биткоина — это то, что он не требует доверия, что вы можете посмотреть на блокчейн биткоина и знать, какие транзакции на нем произошли. В связи с этим мы видели, как по крайней мере одна компания движется в сторону доказательства резервов (proof of reserves) как части своей стратегии биткоин-казначейства. Поскольку вы стремитесь получить дополнительное доверие от инвесторов по мере выстраивания вашей капитальной стратегии, имело бы смысл для компании на данном этапе использовать доказательство резервов как один из элементов?
Michael Saylor [01:53:14]: Fong, хочешь ответить?
Phong Le [01:53:16]: Нет, думаю, ты можешь взять этот вопрос, Mike. Michael Saylor [01:53:19]: Хорошо. Мы изучаем этот вопрос и работаем над ответственными способами, которыми мы могли бы обеспечить эту прозрачность. И мы рассматриваем это в контексте наших аудитов, наших собственных вопросов безопасности, контроля и масштаба нашей деятельности. У нас только что был известный пример, вызывающий беспокойство: 80 000 биткоинов были переведены в Galaxy, которая затем их продала. И все в мире знали, что биткоины перемещаются, и знали, куда они направляются, и знали, кто с ними имеет дело, и знали, когда это произошло, и это создало огромный сдвиг на рынке, сдвиг в 3000, 4000 долларов, и люди посходили с ума. Мы бы не хотели оказаться в ситуации, когда обычная перетасовка кастодиальных активов создает такой же уровень хаоса и потрясений, потому что, знаете ли, когда вы крупная многонациональная компания, вы делаете много вещей по множеству разных причин. И если все в Twitter или X будут одержимы каждым перемещением чего-либо с кошелька A на кошелек B по какой-либо конкретной причине, это может быть, скажем так, контрпродуктивно. Поэтому, как мы всегда отмечаем, вы не можете по-настоящему владеть ценной бумагой, если не доверяете аудитору, не доверяете управленческой команде, не доверяете совету директоров и не доверяете процессам.
Michael Saylor [01:55:00]: И тогда работа аудитора заключается в том, чтобы проверять активы и обязательства, а затем убедиться, что нет никаких побочных соглашений, никаких сделок со связанными сторонами и ничего другого, что могло бы подорвать целостность этого аудита. Так что это гораздо более высокая степень прозрачности на рынках капитала, чем просто публикация адреса одного кошелька. Поэтому я думаю, что в какой-то момент, если мы сможем найти способ сделать это так, чтобы не создавать других проблем с операционной безопасностью, мы будем к этому открыты. Это сложный вопрос, который нам нужно очень тщательно рассмотреть.
Andrew Kang [01:55:44]: Я бы просто.
Phong Le [01:55:46]: Извините, я хотел добавить, я понимаю иронию в том, что люди хотят получить доступ к Bitcoin из-за его, знаете ли, децентрализованной, прозрачной природы, а затем покупают ценные бумаги, обеспеченные Bitcoin, через публичную американскую компанию. Но то, что мы делаем и что мы предоставляем поверх Bitcoin, и мы это изложили, это то, что с mstr мы обеспечиваем превосходную доходность за счет разумного использования кредитного плеча с нашими привилегированными акциями. Мы предоставляем возможность получать довольно хорошую дивидендную доходность с очень большой защитой от падения. И частью цены за это является то, что вы работаете с публичной американской компанией, за которой стоит Bitcoin. И, знаете, у нас над этим работает 15 человек. Можете ли вы представить, если бы нам пришлось забрать двоих для работы над доказательством резервов? Вы бы не получили stretch, вы бы не получили stride, вы бы не получили strike, вы бы не получили всех этих других продуктовых инноваций. Именно на этом мы сейчас концентрируем нашу энергию. Но мы не упускаем из виду, что могли бы найти способы сделать что-то для улучшения прозрачности.
Phong Le [01:56:51]: Именно поэтому мы проводим эти телеконференции по доходам. Именно поэтому я участвую во всех этих конференциях. Верно. Мы действительно хотим быть прозрачной компанией. Это очень важно для Bitcoin. И, возможно, мы сможем прийти к способу предоставления доказательства резервов, не затрачивая массу энергии и не создавая рисков безопасности для компании и для нас самих.
Andrew Kang [01:57:10]: Я просто хотел добавить, знаете, мы являемся публичной компанией уже 27 лет. Наш процесс внутреннего контроля надежен. Мы взаимодействуем с двумя крупными аудиторскими фирмами. Так что, знаете, если вы хотите подумать о том, кого используют другие, у нас есть две компании из «большой четверки», которые проверяют, знаете, нашу информацию, наши данные и наши сверки на ежеквартальной и ежегодной основе. Так что, хотя они, возможно, и не публикуются, знаете, я думаю, вы принимаете во внимание то, что сказали Michael и Fong. Мы, знаете ли, одна из самых давно существующих публичных компаний, и мы полагаемся как на наш зрелый процесс внутреннего контроля, так и на наши внешние аудиторские фирмы из «большой четверки».
Mark Palmer [01:57:54]: Очень хорошие замечания. Спасибо.
Michael Saylor [01:57:59]: Отлично.
Shirish Jajodia [01:57:59]: Jeff Walton, вы следующий. Мы приберегли вас напоследок.
Jeff Walton [01:58:04]: Отлично.
Jeff Walton [01:58:05]: Все успели задать все вопросы до меня. Это было идеально. Спасибо, что пригласили. Для меня честь быть здесь. И мой вопрос очень похож на вопрос Lynn, но с несколько иной структурой, учитывая, что волатильность Bitcoin и MSTR находится на многолетних минимумах, а стратегия исторически нацеливалась на коэффициент кредитного плеча в 20-30% в эпоху конвертируемых облигаций. Как команда стратегии сейчас думает о будущем кредитном плече с учетом волатильности? И предвидите ли вы пересмотр вашей структуры кредитного плеча, отражающий разницу в характеристиках плеча привилегированных акций и понимание цели погашения обязательств по конвертируемым облигациям с определенным сроком?
Michael Saylor [01:58:44]: Да, я бы сказал, что кредитное плечо в 20-30% является уместным, если у вас на балансе есть смесь облигаций или в основном облигации. Но если вы, если вы избавляетесь от облигаций, срок погашения которых наступает за наличные, знаете, если они не «в деньгах», и заменяете их привилегированными акциями, то, очевидно, разумно выйти за пределы 20-30% и можно рассматривать 30-50%. Мы не, я не думаю, что уместно говорить, что мы изменили этот целевой диапазон сейчас, потому что у нас все еще есть конвертируемые облигации на 8,3 миллиарда долларов. Но знаете, я думаю, что со временем, по мере перехода к стратегии привилегированного кредитования, мир откроется, и мы сможем взять на себя большее кредитное плечо. И объем кредитного плеча, который мы сможем взять, будет зависеть от кредитных инструментов. Если мы перейдем к чистому, например, если у вас некумулятивный кредит, вы могли бы взять даже большее плечо, чем с кумулятивным кредитом. Верно. Так что природа кредитного инструмента будет это определять.
Michael Saylor [01:59:52]: И затем волатильность Bitcoin, знаете, также будет это определять, если вы находитесь на 50% волатильности, у вас будет другой взгляд на то, каким это должно быть, по сравнению с 30% волатильности. Так что я думаю, это будет частью наших расчетов каждый год в течение следующих 10 лет. И мы будем эволюционировать, я не знаю, будем ли мы эволюционировать квартал за кварталом. Но, вероятно, будем эволюционировать год за годом. Обычно мы так и делаем. А что касается волатильности акций, я думаю, волатильность вернется. Мы увидим гораздо, гораздо большую динамику и волатильность в акциях MSTR по нескольким причинам. Во-первых, наши ориентиры по акциям, которые мы дали, если мы займем более программный и дисциплинированный подход к использованию нашего ATM, то, я думаю, будет больше волатильности в акциях, потому что теперь будет больше ценности в колл-опционах «вне денег» и тому подобном.
Michael Saylor [02:00:47]: Верно? Например, если бы вы думали, что компания собирается продать MSTR по 500, вы, вероятно, не захотели бы покупать колл-опцион на 600 долларов. Верно? Поэтому я думаю, что наши ориентиры по акциям, вероятно, будут очень позитивными для рынка опционов и для краткосрочных трейдеров, которые оказывают влияние. И затем я думаю, что ускорение, трансформация от облигаций к привилегированным акциям также окажет положительное влияние. И затем я думаю, что ускорение нашей кредитной стратегии через ATM по привилегированным акциям окажет еще одно влияние. И я думаю, что джокер здесь, Jeff, это то, что я считаю stretch нашим «моментом iPhone». Я действительно так думаю, если вы посмотрите на продукты, которые у нас есть, если я буквально показываю людям, что конвертируемые облигации неправильно оценены и торгуются на 40% дешевле, а затем я показываю вам, что существует необоснованная премия в спреде в 800 базисных пунктов, и люди моргают, и ничего не происходит. И ничего не происходит, потому что никто не может это купить, верно? Так что конвертируемые облигации явно не были нашим iPhone. А с другой стороны, Stride, Strife и Strike — это прорывные, революционные инструменты, но они сложные и имеют длинную дюрацию.
Michael Saylor [02:02:11]: И если бы я встретил пенсионера, который спросил бы, что у вас есть, и я бы сказал, ну, вы можете получить 5% доходности или на 5%, на 5% больше, чем на вашем банковском счете, если купите Strife, и если он торгуется по 122, а на следующей неделе падает до 116, этот человек был бы очень, знаете, обеспокоен, потому что, знаете, изменение основной суммы на 5% или 10%, когда вы получаете кредитный спред в 5%, — это не совсем для потребителя. Верно. Это для них слишком крутые американские горки. Так что я думаю, что идея потребительского продукта — это какой продукт вы можете предложить кому угодно в любой день недели в течение следующих 10 лет, независимо от того, по какой цене торгуются акции. Если акции торгуются с премией к NAV в 10 раз или в 1 раз, верно. Знаете, это американские горки для акций MSTR. И если Bitcoin, если Bitcoin вдруг взлетит до 500 000, и кто-то спросит: «Ну, стоит ли мне покупать этот инструмент или нет?» Это как американские горки. Но если я говорю, что мы сократили его до дюрации в один месяц, и он платит на 500 базисных пунктов больше, чем ваш банковский счет, он всегда будет торговаться, надеюсь, в нашем диапазоне.
Michael Saylor [02:03:28]: Мы надеемся и ожидаем, что он будет торговаться в районе 100 плюс-минус четверть или около того, и всегда будет платить больше, чем ваш банковский счет. И если люди увидят это и увидят ликвидность, то теоретически, знаете, я не знаю, почему нельзя продавать. Если вы пройдете по улице и спросите 100 человек, хотят ли они высокодоходный банковский счет, 99 из 100 скажут да. А если вы спросите, хотят ли они этот, знаете, 100-летний, обеспеченный Bitcoin, знаете, старший-младший инструмент, знаете, вроде, знаете, 1, 2, 3, 5 из 10, знаете, или пятеро из них могут попытаться разобраться. И я знаю, что это длинный ответ. Но суть в том, что если на stretch будет бесконечный спрос, если он сработает, верно, знаете, и мы не можем объявить, что, знаете, мы не можем объявить сезон открытым, пока не пройдет 30, 40, 50 дней после запуска, но если stretch действительно, знаете, достигнет своего номинала и будет торговаться с низкой волатильностью, то теоретически можно продать его на бесконечную сумму, на 100 миллиардов долларов, на 200 миллиардов долларов, верно? И вы могли бы использовать это, чтобы иметь любой желаемый объем кредитного плеча. И тогда вопрос о том, какое кредитное плечо вы хотите, на самом деле будет вопросом о том, как быстро будет расти цена биткоина и с какой волатильностью? А затем, как быстро мы избавимся от конвертируемых облигаций, и как быстро нас примут институциональные инвесторы и кредитно-рейтинговые агентства? И это все вещи, которые мы не знаем в будущем.
Michael Saylor [02:05:09]: Но если вы возьмете все это в совокупности, не думаете ли вы, что динамика и волатильность возвращаются в акции? У нас есть план на этот счет, верно? У нас есть три или четыре разных способа достичь этого, и, может быть, время просто сделает это за нас.
Jeff Walton [02:05:28]: Спасибо. Скорректированный по крутящему моменту, полностью «заряженный» Bitcoin.
Michael Saylor [02:05:29]: У нас есть еще вопросы?
Shirish Jajodia [02:05:41]: Отлично. Итак, спасибо всем, что оставались с нами более двух часов. Это было потрясающе. На этом мы завершаем секцию вопросов и ответов нашего вебинара. Я хотел бы поблагодарить всех наших аналитиков за их вопросы и аудиторию за то, что оставались с нами. Тысячи людей смотрели нас в прямом эфире и присоединялись к нам на разных площадках. А сейчас я хотел бы передать слово Fong для заключительных ремарок.
Phong Le [02:06:06]: Спасибо, Shirish. Спасибо, Mike. Спасибо, Andrew. Спасибо всем аналитикам, которые к нам присоединились. Спасибо Bitcoin Magazine и Bitcoin for Corporations за совместную организацию этого мероприятия. Спасибо десяткам тысяч людей, которые смотрели нас, и за ваш энтузиазм по поводу Bitcoin, нашей стратегии и стратегии в области корпоративного программного обеспечения. Мы желаем всем хорошего квартала и с нетерпением ждем новой встречи с вами через 12 месяцев, если не раньше. Всем спасибо.
Phong Le [02:06:32]: Хорошего вечера.