Jeff ParkがStrategy社のSTRC優先株、その動的な変動金利、ビットコイン準備金戦略との整合性、そして株主にとっての低デュレーション投資としての可能性について解説します。
タイムスタンプ付き概要
[00:00:00 - 00:03:18] ビットコイン準備金と優先株の紹介
- ビットコイン準備金保有企業はビットコインを主要資産として保有し、Strategy社のようなリーダー企業は資金調達のために優先株と呼ばれる特別な株式を発行します。
- これらの優先株は株式と債券の混合のようなものですが、ビットコイン保有から得られるリターンを巡って普通株主と競合することがあります。
- Jeff Parkは優先株には慎重であるとしつつも、MSTRの新しいSTRCは普通株主にとって有益であると見ています。
- 事実や理想に忠実であることのような、リーダーシップにおける真正性は、これらの企業を支援する上で重要です。
- MSTRのSTRCは24億ドルを超える、これまでの優先株で最大の起債であり、金融における歴史的な瞬間を示しています。
[00:03:18 - 00:05:15] MSTRの優先株の種類概要
- MSTRには4つの優先株があります：STRF（安定収入向けの債券のようなもの）、STRC（新しい変動金利型）、STRK（アップサイドポテンシャルのある転換型）、STRD（高収入だが保護が少ない）。
- 優先株は「ウォーターフォール」構造になっており、破産のような問題が発生した場合、上位のものが先に支払いを受けます。
- STRCは、その価格を100ドルで安定させるために、配当が毎月変動する点でユニークです。
- 他の固定配当とは異なり、STRCは市場の変化に基づいて調整されるため、実験的です。
- これにより、ビットコインに連動するこれらの株式を価格設定し、取引するための新しい方法が生まれます。
[00:05:15 - 00:10:10] STRCはどのように変動金利商品（フローター）として機能するか
- STRCはマネーマーケットファンド（安全な短期貯蓄）と比較されますが、その金利がSOFRのような標準に連動していないため、完全に同じではありません。
- 金利や信用リスクが変化した場合、配当は調整されますが、それは完全にMSTRの裁量に委ねられています。
- クレジットスプレッドが拡大（リスク上昇を意味する）すればSTRCの支払いは増え、縮小すれば支払いは減少し、株価のパフォーマンスと連動します。
- これは状況が悪化すると「ドゥームループ」（支払いの増加がリソースを枯渇させる）を、好転するとポジティブなループを生み出す可能性があります。
- 従来の債券よりも、その挙動は株式（エクイティ）に近いです。
[00:10:10 - 00:15:44] 優先順位と市場の奇妙な点
- STRCの価格だけが動いた場合、アービトラージ（安く買って高く売る）を通じて他の優先株の価値に影響を与える可能性があります。
- STRFはSTRCより優先順位が高く、先に支払いを受けることを意味します。変動金利商品の方が安全であることが多いため、これは異例です。
- これらはどれも真の債券ではなく、実際の負債より劣後し、ビットコインへのエクスポージャーを目的としています。
- MSTRはSTRFが最優先の優先株であると約束したため、STRCはそれより下位に置かれざるを得ず、構造上のパズルを生み出しています。
- この設定は、STRCが劣後する立場にありながら、本当に安全な現金のように機能できるかどうかに疑問を投げかけます。
[00:15:44 - 00:24:46] 整合性、ポートフォリオ、そして展望
- STRCはMSTR株にとって強気材料です。なぜなら、株価のパフォーマンスが良いと支払いが減り、アップサイドが増強されるため、整合性が取れているからです。
- それはボラティリティを高め、エネルギーを収益に変えることでビットコイン準備金保有企業の成長を助けます。
- Jeff Parkは、STRKだけを保有するのではなく、分散化のために30%のSTRF、30%のSTRC、40%のビットコインというポートフォリオを提案しています。
- STRCは、取引の複雑さを避けつつ利回りを求める新しい投資家を引きつける可能性があります。
- FUD（恐怖、不確実性、疑念）にもかかわらず、このイノベーションはビットコインで金融を活性化させます。
注目の発言
リーダーシップにおける真正性
Tim Kotzman氏が主催したビットコイン準備金投資家デーに登壇したジュリー教授は、この分野で支援したいリーダーやCEOを見つけるための指標の一つとして、真正性の重要性について語りました。事実に忠実であること、自己に忠実であること、そして理想に忠実であること、といった資質です。
Jeff Park @dgt10011
敵対的としての優先株
資本構成は負債スタックとして閉じた箱であるため、あるレベルではこれらの証券はすべて、ある程度敵対的です。それらは負債スタックの一部であり、ウォーターフォール構造を通じて順位付けされ、資産であるビットコインに結びついています。
Jeff Park @dgt10011
STRCの整合性
STRC stretchは、おそらく初めて、私が本当にエクイティと整合していると確信する優先株発行です。他の優先株発行がやや敵対的と理解され得たのとは異なります。
Jeff Park @dgt10011
変動性
STRCは実際には、価格を100ドルのパー（額面）に達成することを唯一の目標として、毎月変動する方法で調整される動的な配当を持っています。
Jeff Park @dgt10011
ドゥームループのリスク
最悪のシナリオでは、もしこれが資本構成における唯一の負債商品であった場合、これがいわゆるドゥームループ、つまり底辺への競争を引き起こすようなものであると想像できます。
Jeff Park @dgt10011
ポートフォリオのアイデア
もし初めて3つの資産からなるポートフォリオを想像するなら、STRKをSTRFとSTRCに分割することが可能になったと私は考えます。つまり、60対40で保有する代わりに、30%のSTRF、30%のSTRC、そして40%のBTCを保有することができます。
Jeff Park @dgt10011
イノベーションの展望
これらのことが奇妙で型破りだからといって、それが間違っているとは限りません。人々がビットコインがこれまでになかった方法で信用商品としてどのようなものになりうるかを理解するために、異なる種類の金融イノベーションを再活性化させるために、まさに私たちが必要としているものである可能性もあります。
Jeff Park @dgt10011