Strategy publie des résultats records pour le T2 2025, détaillant ses produits de crédit innovants adossés au Bitcoin et sa stratégie pour des rendements BTC amplifiés.
En conférence
Shirish Jajodia @shirishjajodia: Trésorier d’entreprise et chef des relations avec les investisseurs chez Strategy
Andrew Kang @AndrewKang: Vice-président exécutif et directeur financier chez Strategy
Michael Saylor @saylor: Président exécutif chez Strategy
Phong Le @digitalphong: Président et directeur général chez Strategy
Lance Vitanza: Analyste de recherche chez TD Bank
Lyn Alden @LynAldenContact: Stratégie d’investissement
Preston Pysh @PrestonPysh: Cofondateur de The Investor’s Podcast Network, GP @ Ego Death Capital, Conseiller chez Primal et DeFi Technologies
Samson Mow @Excellion: CEO @ JAN3
Brian Dobson: Analyste de recherche chez Clear Street
Jeff Walton @PunterJeff: VP de la stratégie Bitcoin @ Strive Asset Management et Fondateur MSTR True North
Mark Palmer: Analyste de recherche chez Benchmark
Aperçu des Horodatages
[00:00:00 - 00:10:04] Faits Saillants Financiers du T2 2025
- Strategy a annoncé un trimestre record avec 14 milliards de dollars de revenus d’exploitation, portés par l’augmentation du prix du Bitcoin et une nouvelle règle comptable.
- Une nouvelle métrique, le « Bitcoin par action », a été introduite pour montrer comment l’entreprise augmente ses détentions de Bitcoin pour chaque action, créant ainsi plus de valeur pour les investisseurs.
- L’entreprise a ajouté plus de Bitcoin à son bilan chaque trimestre depuis août 2020, détenant désormais une valeur de plus de 74 milliards de dollars.
- L’entreprise a levé avec succès 18,3 milliards de dollars en seulement sept mois, principalement grâce à des produits financiers nouveaux et innovants.
[00:10:04 - 00:18:40] L’Univers Bitcoin en Pleine Croissance
- Michael Saylor souligne un environnement politique très favorable au Bitcoin, y compris des signaux positifs de la Maison Blanche et de la SEC.
- Wall Street adopte de plus en plus le Bitcoin, avec plus de 80 ETF lancés et 170 milliards de dollars y affluant.
- Une phase d’« hyper-adoption » est en cours, avec 160 entreprises publiques détenant désormais du Bitcoin dans leurs bilans, contre seulement deux en 2020.
- Les régulateurs facilitent l’investissement dans le Bitcoin, en autorisant par exemple la création d’ETF en nature et en assouplissant les règles sur le trading d’options.
[00:18:40 - 00:31:20] Explication des Produits Financiers de Strategy
- Strategy agit comme une raffinerie, transformant l’actif brut du Bitcoin en divers produits financiers pour différents types d’investisseurs.
- Elle propose des produits à plus faible risque avec des dividendes garantis (comme STRIFE et STRETCH) pour ceux qui recherchent un revenu stable.
- Elle propose également des produits à plus forte croissance (comme STRIKE et l’action ordinaire MSTR) pour les investisseurs recherchant des rendements plus élevés et acceptant un risque plus grand.
- STRETCH, le dernier produit, est conçu comme une alternative au compte d’épargne à haut rendement, offrant des intérêts bien plus élevés que les banques traditionnelles avec un risque à court terme.
[00:31:20 - 00:49:48] Amplifier le Bitcoin : La Stratégie MSTR
- Strategy vise à fournir des rendements « Bitcoin amplifiés », ce qui signifie que son action est conçue pour surperformer la détention directe de Bitcoin.
- L’entreprise y parvient en utilisant un « levier intelligent », émettant ses produits financiers pour lever des capitaux et acheter plus de Bitcoin.
- Cette stratégie augmente la quantité de Bitcoin par action, ce qui signifie que lorsque le prix du Bitcoin augmente, la valeur pour les actionnaires de MSTR croît encore plus rapidement.
- Michael Saylor explique qu’un levier plus élevé, combiné à une hausse du prix du Bitcoin, peut conduire à des rendements plusieurs fois supérieurs à ceux du Bitcoin lui-même.
[00:49:48 - 01:15:00] La Voie pour Devenir la Plus Grande Trésorerie du Monde
- Phong Le expose l’objectif de l’entreprise de dépasser des sociétés comme Amazon et Microsoft pour devenir la plus grande trésorerie d’entreprise au monde.
- Le plan consiste à passer des obligations convertibles aux actions privilégiées perpétuelles, ce qui fournit un capital stable et à long terme sans le risque de paiements de dettes imminents.
- Pour la première fois, Strategy a publié des prévisions financières officielles, projetant un revenu d’exploitation de fin d’année de 34 milliards de dollars.
- L’entreprise estime que son action est considérablement sous-évaluée par rapport à d’autres sociétés ayant des bénéfices et des performances similaires.
[01:15:00 - 01:20:14] Principes Fondamentaux & L’Avenir
- L’entreprise réitère ses neuf principes fondamentaux, notamment l’achat et la détention de Bitcoin à perpétuité, la priorité à la valeur à long terme pour les actionnaires de MSTR, et le traitement de tous les investisseurs avec transparence.
- Strategy continuera d’innover avec de nouveaux instruments financiers générés par l’IA pour perturber les marchés de capitaux traditionnels.
- Un objectif clé est de promouvoir l’adoption mondiale du Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie pour les entreprises et même les nations.
- La présentation se termine par un nouveau format de questions-réponses interactif, renforçant l’engagement de l’entreprise envers la transparence.
[01:20:14 - 02:06:32] Questions-Réponses en Direct avec les Analystes
- Les analystes ont posé des questions sur les risques de concentrer autant de Bitcoin et sur la concurrence d’autres entreprises adoptant une stratégie Bitcoin.
- L’équipe a expliqué comment leur structure de capital, désormais axée sur les actions privilégiées, est « à toute épreuve » et peut résister à une baisse de 80 % du Bitcoin.
- Ils ont abordé le défi d’éduquer le marché sur leurs produits financiers complexes, notant que le succès d’offres comme STRETCH commence à percer.
- L’équipe a expliqué son approche prudente de la preuve de réserves sur la chaîne (on-chain), citant des préoccupations de sécurité et de stabilité du marché, mais restant ouverte à des possibilités futures.
Citations Notables
Transformation Numérique du Capital
Nous voulons être l'Amazon des marchés de capitaux. N'est-ce pas ? Perturber complètement le modèle économique.
Michael Saylor @Saylor
Valorisation de l'Entreprise
D'une part, nous sommes capitalisés sur la technologie et les actifs de capital les plus innovants de l'histoire de l'humanité. D'autre part, nous sommes peut-être l'action la plus mal comprise et la plus sous-évaluée des États-Unis.
Phong Le @digitalphong
Produits Financiers
Le joker ici, Jeff, c'est que je pense que STRETCH est notre moment iPhone.
Michael Saylor @Saylor
Éducation des Investisseurs
Nous vendons une action privilégiée adossée au bitcoin à des gens qui n'ont jamais entendu parler du bitcoin, qui ne savent même pas ce qu'est le bitcoin. Et nous la vendons même à des gens qui ont peur du bitcoin.
Michael Saylor @Saylor
Plan de Capital
Je pourrais nous voir, d'ici trois à cinq ans, dépasser les 348 milliards de dollars de capital de Berkshire Hathaway et devenir la plus grande base de capital au monde, basée sur le bitcoin.
Phong Le @digitalphong
Arbitrage de Capital
Vous arbitrez la différence entre le rendement annualisé du bitcoin, disons 45 %, et les 10 % que vous versez sur le marché des actions privilégiées, pour un Delta de 35 %.
Preston Pysh @PrestonPysh
Résilience en Marché Baissier
Nous avons survécu à la baisse de 80 % avec une structure de capital beaucoup plus faible. Donc, cette structure de capital est à toute épreuve en comparaison.
Michael Saylor @Saylor
Levier & Volatilité
Si vous prenez le modèle de crédit que je vous ai montré et que vous y mettez une volatilité de 20... vous pouvez monter jusqu'à un levier de 90 % car le crédit ressemble à de l'investment grade à 90 % de levier.
Michael Saylor @Saylor
Innovation Produit
Nous utilisons l'IA pour trouver des idées que personne n'a eues auparavant. Nous perturbons les marchés de capitaux traditionnels, nous perturbons les marchés des actions privilégiées.
Phong Le @digitalphong
Questions & Réponses
Question 1 : À quel moment la concentration des avoirs en Bitcoin de Strategy entrave-t-elle l’adoption plus large du Bitcoin ?
Réponse : Michael Saylor estime que Strategy accélère, et non n’entrave, l’adoption en créant de nouvelles manières pour le capital d’entrer dans l’écosystème. Il affirme que plus ils s’efforcent d’acquérir du Bitcoin, plus celui-ci prend de la valeur, ce qui encourage la décentralisation et l’innovation ailleurs. Il soutient qu’une trésorerie importante est nécessaire pour offrir des produits de crédit de qualité investissement (investment-grade) à des institutions telles que les fonds de pension.
Question 2 : Craignez-vous d’avoir trop bien réussi à encourager d’autres entreprises publiques à adopter une trésorerie en Bitcoin, créant ainsi de la concurrence ?
Réponse : Phong Le a déclaré que l’augmentation du nombre d’entreprises avec des trésoreries en Bitcoin est positive car cela accroît la connaissance du marché et la couverture par les analystes, ce qui aide à la propre valorisation de MSTR. Étant donné que toutes ces entreprises achètent du Bitcoin, cela fait monter le prix, ce qui profite à tout le monde. Michael Saylor a ajouté qu’elles ne sont pas en concurrence les unes avec les autres, mais plutôt avec les « instruments de crédit du 20e siècle », et qu’il y a un marché de plusieurs centaines de milliers de milliards de dollars à perturber.
Question 3 : Comment testez-vous la résistance de votre structure de capital face à un éventuel marché baissier du Bitcoin, notamment en ce qui concerne votre capacité à émettre de nouveaux capitaux ?
Réponse : Michael Saylor a expliqué qu’en passant de la dette convertible à des actions privilégiées perpétuelles, l’entreprise élimine le risque d’échéance des paiements du principal. Il a affirmé que leur structure actuelle est « à toute épreuve » (bulletproof) et pourrait survivre à une baisse de 80 % sans manquer un paiement de dividende, et pourrait même gérer une baisse de 90-95 % en suspendant éventuellement certains dividendes temporairement.
Question 4 : Quelle est l’efficacité des actions privilégiées pour générer du rendement pendant un marché latéral (« crab market ») pour le Bitcoin ?
Réponse : Michael Saylor a expliqué qu’un marché latéral a un avantage : il réduit la volatilité du Bitcoin. Une volatilité plus faible réduit considérablement le risque de leurs modèles de crédit, rendant leurs produits financiers encore plus attractifs et transformant potentiellement des offres à haut rendement en offres de qualité investissement. Il estime que le principal moteur de leur stratégie de crédit est l’éducation du marché, ce qui est un facteur plus important que l’action des prix à court terme.
Question 5 : Quel est le prochain domaine d’amélioration réglementaire que vous aimeriez voir pour l’espace des actifs numériques ?
Réponse : La priorité absolue de Michael Saylor serait que les régulateurs clarifient la taxonomie des actifs numériques, en définissant clairement ce qui constitue une marchandise numérique, un titre numérique et un jeton numérique. Il pense que cette clarté déclencherait une vague d’innovation dans l’ensemble de l’industrie crypto.
Question 6 : Quels retours avez-vous reçus du côté des acheteurs (buy-side) sur vos récentes offres, et quels futurs titres pourriez-vous proposer ?
Réponse : Andrew Kang a noté qu’à chaque nouvelle offre, la demande institutionnelle et de détail a augmenté à mesure que le marché devient plus éduqué. Il a mentionné que les opportunités futures incluent l’internationalisation des structures de produits existantes dans différentes devises et le développement du milieu de leur courbe de rendement (par exemple, des instruments de crédit à 3, 5 ou 7 ans).
Question 7 : Quelles mesures prenez-vous pour surmonter le fardeau de l’éducation et expliquer votre stratégie aux investisseurs institutionnels qui pourraient percevoir vos émissions d’actions privilégiées comme un frein perpétuel ?
Réponse : Phong Le a décrit le processus d’éducation comme un effort acharné (« knockdown, drag-out ») qui devient plus facile à chaque offre réussie, soulignant la rapidité avec laquelle STRETCH a été lancé par rapport à la première émission d’actions privilégiées. Michael Saylor a ajouté que la création d’un produit simple et convaincant (comme une alternative au compte d’épargne à haut rendement) est essentielle, tout comme la mise en place de canaux de distribution avec les banques et la création de contenu éducatif, comme la mise à disposition en open-source de leurs modèles de crédit.
Question 8 : La preuve de réserves (proof-of-reserves) serait-elle un élément judicieux à ajouter à votre stratégie pour gagner la confiance progressive des investisseurs ?
Réponse : Michael Saylor a déclaré que l’entreprise étudie la question mais reste prudente. Il s’est dit préoccupé par le fait que la publication des mouvements de portefeuilles pour des remaniements de garde de routine pourrait créer une dislocation et une panique massives et inutiles sur le marché. L’équipe a souligné qu’en tant qu’entreprise publique dotée de contrôles internes robustes et d’auditeurs du Big Four, elle offre déjà un haut degré de transparence et de sécurité.
Question 9 : Comment l’équipe envisage-t-elle désormais les futurs ratios de levier, compte tenu des nouvelles caractéristiques de levier des actions privilégiées et de l’objectif de racheter les obligations convertibles ?
Réponse : Michael Saylor a expliqué que l’objectif de levier de 20-30 % était approprié pour une structure de capital avec des obligations convertibles. À mesure qu’ils passent aux actions privilégiées (qui n’arrivent jamais à échéance), il est raisonnable d’envisager un levier plus élevé, potentiellement dans la fourchette de 30-50 %. L’objectif exact évoluera et dépendra de facteurs tels que la volatilité du Bitcoin, l’adoption institutionnelle et les conditions spécifiques des instruments de crédit qu’ils émettent.